一德期货2023年黑色产业4季度报之三-20230928

一德黑色团队

2.成材分析：矛盾偏缓，压力减弱。
2.1耗钢强度维持韧性，关注需求结构转变。
2023年以来，钢材市场价格呈现1季度预期好+出口好推动上涨、2季度样本五大材旺季不旺+负反馈成本坍塌驱动下跌、3季度平控预期+成本推升价格偏强震荡。
今年钢材样本五大材和整体钢材分化趋势越发明显。首先螺线跌幅大于其他品种，价格最能直观反映该品种所对应的下游需求表现；其次MS五大材产量/统计局钢材产量、MS螺线产量/MS五大材产量的比例近几年均大幅下滑，表明传统建筑需求占比在逐年下滑，出现了新的需求替代；最后为何在传统行业不佳的情况下，铁水-粗钢-钢材数据却呈供需双旺。
1-8月需求整体呈现增长态势，外需显著强于内需，内需中制造业需求显著好于建筑业需求，总需求累计增速3.8%，出口增速27%，内需增速2%，建筑业需求增速-3.6%，制造业需求增速11%。
近年我国钢坯多净进口，尤其是俄乌冲突以来，俄罗斯钢坯大量售往我国，但今年钢坯一改往年格局，转为资源净出口。1-8月累计出口219万吨，同比147%，累计净出口53万吨，而去年同期累计净进口394万吨。
今年1-8月我国钢材累计出口量大幅提升，主要和内外价差偏高（海外产量复产慢、有缺口）及国内钢厂预期悲观进而积极寻求出口有关。钢材累计净出口5373万吨，同比38.3%。
出口表现超预期，内需表现也与市场预期不符，传统需求分析中，房地产的影响很大，但今年房地产新开工面积大幅萎缩-24.4%的情况下，内需仍旧维持正增长，高铁水、高粗钢的供给也未带来显著的库存压力。
国内需求结构的改变已从预期逐步兑现到现实，2020年后传统建筑需求一直表现较弱，内需占比持续下行，而制造业需求内需建筑持续回升，机械占比提升最为显著。今年建筑需求表现依然偏弱，成为内需主要的拖累项，而制造业的高增速对冲建筑需求的下滑，使得内需表现依然坚挺。
建筑需求虽然低迷，但相较于地产的弱势表现，建筑需求表现仍相对偏强。近两年房地产对建筑需求的影响在逐步减弱，建筑耗钢和房地产耗钢面积背离逐步加大，但与建筑业新开工面积仍保持较为的同步性，建筑需求中的基建和制造业固投成为对冲房地产下滑的核心力量。
传统需求分析框架中，机械耗钢属于建筑链条，趋势跟随建筑新开工波动，但2020年后机械耗钢和建筑新开工面积逐步背离，和制造业固投实际增速关系愈发密切，制造业设备实际成为拉动机械耗钢的主要力量。今年制造业实际投资增速表现强势，受此提振，今年机械行业耗钢表现同样偏强，是拉动制造业需求向好的主要原因。
传统需求分析框架中，汽车和家电属于消费链条，和商品房销售关系密切，但近两年汽车和家电耗钢表现明显强于商品房销售，消费链条分析框架亦面临挑战。
今年1-8月汽车行业耗钢累计同比增速10.2%，表现很好。汽车耗钢和商品房销售的背离原因有房地产自身的原因，也有汽车行业的原因。商品房销售多为新房销售，但近两年房地产因房企快速去杠杆，导致新房销售明显弱于二手房，新房销售已不能表征居民购房能力，进而导致新房销售和汽车销售形成背离。与此同时，汽车行业也在发生变化，结构替代、出口替代和新能源替代是支撑汽车耗钢的主要因素。今年汽车销售结构中商务车和SUV明显好于轿车，而轿车耗钢强度偏低，销售结构利于汽车耗钢提升。汽车出口占比大幅提升，出口替代让汽车耗钢偏强。国产新能源车的快速发展，加大传统车企竞争压力，新能源替代让传统汽车以价换量，利于汽车销售韧性。

今年1-8月家电行业累计同比增速14.1%，高于市场预期。与汽车行业一样，家电行业以往同样紧跟房地产销售，但由于居民购房偏好从期房转向现房，导致家电销售与新房销售关联性下降，与二手房相关性加强，居民购房后添置家电的时间差缩短。除此之外，国内消费回补和出口回补也是支撑今年家电耗钢的主要因素。
船舶今年新接订单较多，快速弥补了去年新接订单下滑的部分，所以手持订单并未减少，船舶耗钢正增长亦超预期。新订单超预期是船舶耗钢超预期的核心驱动，而本轮新订单未跟随海运费下行的原因是干散货船订单接棒集装箱船以及船舶更新。
综上，今年总需求并不差，但因市场仍惯性着眼于传统需求分析框架，易对需求形成误判。另钢铁行业产能过剩导致竞争激烈，造成利润率与订单量分化较大，导致微观调研反馈与实际需求也不一致。
展望4季度，总需求预计维持韧性。固定资产投资强度难有明显改善，投资结构也难显著好转，建筑耗钢增速预计温和改善；制造业在利润未明显回升之前，下游行业主动扩张意愿不高，制造业耗钢高增速预计会有降速，但仍有韧性。分品种看，4季度螺纹总需求同比-8.3%、环比+1.1%;热卷总需求同比+2.8%、环比+1.6%。(钢联小口径)。

2.2供应弹性较大，关注利润调节。
2.2.1平控落地有不确定性，采暖季环保干扰仍存。
近一段时间，市场一直高度关注粗钢平控政策。今年1-8月统计局生铁累计产量约6.04亿吨，同比增约2142万，粗钢产量7.13亿吨，同比增1978万吨，产量增幅较大。据调研反馈，9月钢厂主动减产计划量不多，产量较8月或微降，前3季度铁水、粗钢产量累计同比预计增加1889万吨、1500万吨。
若把平控任务留到4季度执行，则日均铁水、粗钢需要分别下降到203万吨/日，236万吨/日的水平，减量巨大。但在需求仍有韧性的背景下，供给的大幅收缩会引发价格剧烈波幅，这与《钢铁行业稳增长工作方案》中提到的稳中求进、优化供需相结合、市场主导与政府促进相结合的基本原则相悖，也无法形成供需动态平衡。

截至9月中旬，除云南、山西长治明确给出了粗钢同比不增的政策以外，其余各省的“压减计划”多以市场传闻为主。上半年粗钢增量排名前20的企业中主要是以国企为主，其中多家企业与秋冬季大气污染攻坚行动方案中涉及的钢企有重合。调研了解到，上半年形成产量增量的国企已有开始自主控产的情况，主要减建材、保板材。另外也有其他企业在考虑采暖季进行检修减产，但主要是为了应对环保干扰。