一德期货2023年黑色产业2季度报之一-20230405

一德黑色团队

内容摘要
产业宏观：国内经济见底是共识，2 季度经济将延续复苏态势，但复苏强度仍存隐忧，2 季度经济复苏边际有放缓可能，而海外经济有下行风险，全球经济复苏基础尚需夯实，2 季度全球经济面临阶段性考验。
成材需求：节后加工环节和下游终端补库，需求时点峰值已现，2 季度整体需求前高后低，缓慢下滑。2 季度预计螺纹钢表观需求环增 37.32%，周均 302 万吨，总需求环增 37.22%，周均 310 万吨。预计热轧板卷表观需求环增 6.42%，周均表需 297 万吨，总需求环增 6.77%，周均 321 万吨。
成材供给：2 季度产量跟随需求波动，预计前高后低。铁水产量预计环增 0.82%，日均 245 万吨，粗钢产量环增 3.2%，日均 296 万吨。螺纹钢产量环增 17.56%，周均 311 万吨，总供给环增 17.57%，周均 312 万吨。热轧卷板产量环增 6.88%，周均 323 万吨，总供给环增 7.45%，周均 327 万吨。
铁矿供给：2 季度铁矿石全球发货量周度均值 3047 万吨，环增 286 万吨，而到港量来看供给端增量不明显甚至有所下滑，主要是 1-2 月份部分表外供给持续性存疑。
废钢供给：2 季度是废钢供应旺季，进入暑季前废钢加工基地积极开工谋求更高的产销量，限产压力较小。
煤焦供给：2 季度国内焦煤有供应回升预期，进口煤预计有增量，但空间不大。焦企开工主要受焦企利润调节，预计保持稳定。2 季度煤焦供应仍有增量，煤焦-铁水平衡点提升至 242 万吨/日（钢联口径）。
合金供给：2 季度初锰硅总产量下滑，季度中后期丰水季来临，南方工厂复产预期增强，总产量再度逐步回升。2 季度硅铁产量恢复需具备三个条件：一是厂库库存均逐步消化；二是宁夏等主产区成本倒挂缓解，利润修复；三是市场流动性收紧，下游买货意愿恢复。

核心观点
成材：4 月需求韧性+供应增加形成钢价下有底、上有顶的震荡格局，但价格难以突破 1 季度高点。6 月逐步转为淡季，警惕形成负反馈。
铁矿：供需关系预计仍将处于紧平衡状态，中周期上没有明显的供需矛盾，6 月前港口库存持续去化的概率较大。
废钢：2 季度废钢供需矛盾不大，主要关注价格变动对基地出货心态的影响，而废钢的价格取决于成材市场为钢厂带来的利润空间。
煤焦：2 季度碳元素供给有继续增加预期，成本支撑逐步弱化，年内碳元素下跌预期较强，但下游低库存结构下仍有阶段性反弹行情，关注动力煤价格对配煤价格的连带影响及钢材需求的兑现情况。
合金：2 季度面临供需及库存结构转变，短期价格承压，中期原料支撑显现，成本-利润将成为 2 季度驱动核心。2 季度初预计硅铁强于锰硅，当双硅价差处于 400 附近时可考虑正套。

1.产业宏观：
1.1 国内复苏趋势望延续，复苏强度存隐忧。
1 季度国内 PMI 表现强势，环比回升明显，已触及历史偏高水平。但经济数据分化较为明显，制造业贷款需求指数和 10 年国债收益率均与 PMI 走势背离，经济复苏并未有 PMI 表现如此强势。另外，信用传导不畅，M1 与 M2 增速差尚未明显回升，工业企业盈利表现也偏弱，亦不能表征经济活动强势。

1 季度国内消费表现符合疫情放开后的恢复规律，“不便消费”率先恢复，“不敢消费”恢复的偏慢，需要消费信心的持续回暖支持。消费结构中餐饮等出行相关的消费恢复最好，耐用品相关消费恢复最差，负增长居多。受此影响，1 季度工业生产恢复较为温和，上游恢复好于下游，黑色终端需求相关的金属制品、通用设备和汽车都为同比负增长。耐用品消费恢复偏慢，相关工业生产偏弱是拖累 1 季度国内经济复苏强度的关键。
展望 2 季度，虽然今年两会 GDP 目标下调至 5%，但和 1200 万的新增就业目标上调形成背离，实际经济增速要求并不低，在经济未明显过热前，政策仍需要维持必要的强度。下游利润预期领先信用传导，叠加 2022 年 2 季度国内经济的低基数特征，今年 2 季度经济增速继续回升较为确定，投资预计保持强度，消费预计继续恢复，房地产筑底回升。

市场对 2 季度国内经济复苏能够延续是共识，但分歧在复苏强度，消费恢复偏慢、房地产恢复偏慢和海外系统性风险等影响复苏强度的隐忧尚未消除，2 季度复苏强度不宜过于乐观。

3 年疫情压制消费潜力，消费回补空间很大，若 2023 年完全回补，消费增速高达14%以上，餐饮消费增速高达 50%。但 1-2 月实际增速表现偏弱，回补潜力能否顺利兑现有待观察。消费结构中“不便消费”回补潜力大，但近期有见顶回落迹象，未有明显超预期表现。“不愿消费”和“不敢消费”回补潜力小，恢复偏慢，资本市场对可选消费的回升预期也偏谨慎，需要消费信心的增强（居民收入增加）提振。提振消费信心是保证国内经济复苏强度的关键，而消费信心的提振需要修复居民资产负债表，增加收入是关键，关注降消费信贷成本和加大消费补贴后有无进一步政策支持。
1-2 月房地产主要指标修复均较快，负增长幅度明显收窄，商品房高频销售数据仍保持高强度表现。根据领先指标，房价增速筑底回升预期较强，市场对房地产复苏预期增强，本轮地产底部已经见到。

房地产不同口径有分歧，房屋新开工面积增速-9.4%，明显好于龙头上市房企新开项目-70%左右的表现。商品房销售额增速-0.1%，明显好于房企资金来源中的订金及预付款和按揭贷款-13%左右的表现。数据端的差异，引发对房地产复苏节奏的担忧。 另外，商品房销售的好转并未带动房地产板块股票表现的明显好转，资本市场对房企利润预期并不乐观。房地产仍处于宏观审慎关注领域，政策有保有压为主，房价或难演变为趋势性上涨行情，而且民营房企对销售好转的持续性偏谨慎，导致新开工意愿偏弱，新开工短期仍难有太强的表现，新开工的显著回升需看到销售持续好转。