（文华财经）豆粕：超跌信号出现 年前阶段性见底

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一、引言

2023年年底以来，随着南美迎来充沛降水，此前产地干旱带来的减产忧虑降温，本轮南美大豆种植周期供应宽松预期逐步兑现。1月13日凌晨USDA报告发布最新数据，尽管对巴西大豆新作产量有所下调，但调整幅度有限，且同时上调了南美其它大豆产区的产量预期，强利空市场，CBOT大豆主力一度跌至1200关口。国内豆粕价格一方面跟随成本端回落，另一方面国内供强需弱格局短期仍将持续，出现反季节累库的态势，多重利空下价格急速下挫至成本线附近。不过随着美豆在1200附近有所企稳，美豆及连粕主力技术面出现超跌信号，预计豆粕年前将呈现阶段性见底走势。
　　
　　图表 1 12月以来美豆及连粕价格急速下挫
　　

数据来源：Wind 国元期货
　　
　　二、USDA1月报告超预期利空
　　
　　报告利空数据主要在于超预期调高2023/24年度美豆单产、产量及期末库存以及上调阿根廷新作大豆产量。此前由于厄尔尼诺气候影响，巴西部分大豆产区受干旱冲击，部分地区单产下调，不过从机构数据及USDA本次报告给出的预测数据，南美丰产的格局并未发生改变。预计随着一二季度南美大豆进入收割季，全球大豆供应端补充将继续维持充足预期，中长期施压CBOT大豆价格。据美农报告数据显示，巴西新作产量环比下调至1.57亿吨，市场预期 1.567亿吨，前月为1.61亿吨；阿根廷新豆产量5000万吨，市场预期4870万吨，前月为4800万吨。
　　
　　同时报告维持南美供应季全球大豆供应宽松的预期，全球大豆期末库存上调，2023/24年全球大豆期初库存上调、产量上调、出口下调和期末库存上调。主要在于调高2023/24年度美国大豆产量以及对阿根廷大豆产量的预期，尽管巴西大豆产量有所下调，不过南美大豆整体供应趋松预期未改变。
　　
　　图表 2 USDA1月供需平衡表
　　

数据来源：USDA 国元期货
　　
　　三、南美降水充沛，巴西近月CNF持续回落
　　
　　据气象机构报道，未来一周，巴西全国降雨增加，特别是中部和东北部地区。这有利于干旱地区的作物生长，但是也会扰乱大豆收获进行。阿根廷大部分地区天气转为干燥。1月22日到28日的南美降雨预报显示，巴西大部分地区降雨量有所增加，尤其是中部和东北部地区。其中马托格罗索大部分地区降雨量达到75到100毫米，戈亚斯、南马托格罗索以及米纳斯戈雅斯部分地区的降雨量高达150到200毫米，马托皮巴的降雨将达到100到150毫米不等。1月20日到26日期间，巴西中部和北部地区降雨明显增加，南部地区降雨也有所增加，大部分地区降雨量超过了历史长期均值。
　　
　　目前部分巴西大豆产区开始收割，尽管部分产区给出的初期单产预期偏低，导致一些机构持续下调巴西新作大豆产量，但从南美整体产量来看，出现翻转性变化概率较小。而且持续充沛的降水也不短冲击巴西升贴水报价，截至1月19日当周，巴西港口大豆报价加速下跌，创下2020年8月5日以来最低值，近月CNF跌至历史同期低位，同时低于美豆价格，给予美豆以可预期的下方空间。
　　
　　图表 3 巴西未来7天降水预期
　　

数据来源：NOAA 国元期货
　　
　　图表 4 巴西近月大豆CNF持续回落
　　

数据来源：Wind 国元期货
　　
　　四、国内豆粕仍处在历年同期库存高点
　　
　　国内豆粕供强需弱格局预计春节前难以发生明显改变。2023年四季度到今年一月，国内进口大豆到港量维持高位，带动国内进口大豆库存居高不下，同时12月以来油厂压榨较为强劲，豆粕供应充足，需求端，临近春节假期，以往年趋势腌腊需求增加对豆粕消费存在一定提振左右，不过今年目前来看，尽管豆粕下游成交较前月有所好转，但在养殖端亏损弱需求预期下豆粕消费整体表现疲软，下游以随采随用为主，因而豆粕去库进度缓慢，仍处于历年同期库存高点。
　　
　　图表 5 国内主要油厂压榨量高企
　　

数据来源：Mysteel 国元期货
　　
　　图表 6 油厂豆粕成交表现一般
　　

数据来源：Mysteel 国元期货
　　
　　图表 7 国内油厂进口大豆库存位于近9年历史高位
　　

数据来源：Mysteel 国元期货
　　
　　图表 8 国内油厂豆粕去库进度缓慢
　　

数据来源：Mysteel 国元期货
　　
　　五、春节前豆粕行情研判
　　
　　对于豆粕后市走势，我们认为，随着美豆跌至成本线附近，盘面有望在1200关口附近获得支撑，同时随着国内2-3月大豆到港量回落，国内进口大豆及豆粕将开启周期性去库进程，供应偏紧的预期将支撑连粕主力预期在年前迎来阶段性止跌。不过市场供需主线依然偏空，南美大豆本种植季丰产预期预计将逐步兑现，另随着巴西大豆收割完成，后市对美豆销售端压力将有所增加，年后美豆或迎来再一波回调行情，带动豆粕走弱。操作上，春节前豆粕2405合约参考区间2900-3200，前期空单可考虑止盈，等待节后逢高沽空机会。