春播变数翻牌，影响几何？_20240508

yangyunlan

★        市场调研陆续进行，春播变数翻牌
东北玉米进入春播阶段，此前市场对面积与成本的预期在方向性上得到了验证，但幅度大小却不尽相同。主因对不同的积温带和不同规模的农户而言，大豆、玉米的相对种植收益存在差异，而传统的调研受限于样本量大小以及能接触到的样本类型，结果通常有偏。
★        面积的再评估
因积温带北移，东北玉米适播区扩大，且当前大豆玉米比价约2.1左右，明显低于当前玉米改种大豆的理论临界值（2.4-2.6），加上水田与旱田的改种并不灵活，故今年东北玉米面积降幅总体不大。但因大户享受的大豆补贴更多（如粮豆轮作补贴、大豆玉米间套作补贴等），其玉米面积降幅大于散户。以散户样本为主的某田间调研显示黑龙江降幅约3%-5%，针对大户的某线上调研显示黑龙江、吉林降幅约5%-8%，根据地区和土地集约化程度综合来看，预计东北玉米面积降幅约为3%左右；华北地区的市场调研数据较少，但退林还耕的趋势还在持续，全国玉米面积降幅预计更小，初步预计或为1%左右。
★        成本评估
根据某调研团的反馈，今年地租成本总体上如期下降，平均降幅预计20%左右，位于此前预期区间（10%-30%）的中间水平，其它种植成本基本稳定，化肥略降。按单产同比持平略减计，折干种植成本同比预计约下降200元/吨，集港成本预计约2200元/吨。
★        结论及投资建议
面积降幅与预期相比为中性甚至偏空，这将更加有利于成本降幅的向下传导。与23/24年售粮期由增产与情绪主导的下跌相比，24/25年的下跌预期同比或将更明确，新陈和多空转换的时点或将同比有提前，旧作估值修复的时间和空间预计都将被压缩。
当前新旧年度合约的正套行情逐渐启动，主因旧作玉米季节性回暖预期与新季成本支撑线下移的逻辑逐渐兑现，因新季合约估值明显高于预估的成本，旧作也尚未完成估值修复，故正套仍有较大空间，预计7-11、9-1月差有望达到去年的水平，继续推荐。
★        风险提示
天气；小麦产情；政策调控等。

研究报告链接：

https://www.djyanbao.com/preview/3880530