豆菜粕价差影响因素分析及四季度展望

博珀磨发

报告导读：
       今年以来豆菜粕的期货、现货的价差的波动都非常大。从根本原因来看，豆菜粕价差的波动是由豆粕和菜粕的基本面差异引起的。
       豆菜粕价差走势主要由豆粕和菜粕的基本面差异决定的，如果豆粕的基本面驱动强则豆菜粕价差扩大，反之则缩小。通过对历史数据进行分析发现，豆粕的基差和豆菜粕价差呈比较强的正相关关系、菜粕未来3个月的进口量和豆菜粕之间也有一定的负相关性；另外，CBOT大豆走势和大豆进口量预期这两个因素阶段性对豆菜粕价差有影响。从季节性来看，豆菜粕价差通常3-6月份偏缩小，7-10月份偏扩大。从估值角度来说，豆菜粕价差大部分时间在340-900元/吨之间，下限相对更有实际参考意义；菜粕/豆粕的比值大部分时间在0.75-0.889之间。
       预计10-1月豆粕可能先弱后强，转强的驱动要看南美天气以及国内下游补库节奏。目前看菜粕10-1月的供应充足，没有明显驱动，关注菜粕的替代需求和菜籽到港情况。所以，短期豆粕没有强驱动，豆菜粕现货价差偏高，豆菜粕价差有一定的回落风险，关注菜粕对豆粕的替代情况；后期，关注12月船期大豆采购进度，以及11月和12月南美天气，如果12月大豆采购偏慢，且市场炒作南美大豆产区天气，则豆粕的驱动转强，豆菜粕价差预计在回落后仍将偏向于扩大。
       风险点：菜粕持续低库存，南美天气，国际物流