供给韧性与需求弹性：接受预期之外

sabrinawbx

★ 总要接受预期之外
市场告诉我们的是总要接受预期之外。十一前我们并不过分看跌10-11月份猪价，认为价格底部支撑将来自于行业存在逢回调做二次育肥、压栏投机的驱动。由此，十一后现货价格的阶段性崩塌多少令市场措手不及，我们将其归因于预期以外生猪疫病的影响，甚至引发了连环效应，比如养殖股开始回春。除了疫病以外，第二点不确定性来自于终端消费。
★ 有什么值得期待的？
而市场同样需要变化与意外，因为预期之外依然值得期待。回到长周期逻辑，全面超预期的去化将支撑未来10个月左右的市场供应存在收紧可能。保守估计，能繁母猪去化将持续至24Q1，理由如下：（1）基本面不支持猪价大幅上行，预计24年春节后价格将在成本线附近或偏下区间运行，即现金流压力持续催化主动去产；（2）季节性猪病与温度挂钩，未来几个月将处疫病高发阶段，即不可抗力催化被动去产。回到短中期逻辑，正如本热点报告标题所示——存在供给韧性与需求弹性。在潜在的猪病与现金流压力加速出栏预期下，春节前市场供应存在相当的韧性，标猪供应相对宽松的事实并未改变。需求弹性则来自全年最旺季的趋势上行以及春节后的断层下行，在供给节奏无异常的前提下，这一点或直接区分01与03的合约特性。
★ 投资建议
由此，在现金流压力与季节性疫病的双重考验下，产能去化进程有望持续，与此同时近月供应压力暂难缓解；而伴随天气转凉，终端消费支撑将趋势性增强。供需双增下，近月合约单边策略的难度将大幅提升。策略上，投机资金建议跟随现货行情短线操作为主，不建议在双重不确定下过度追求单边有效性，产业客户可择机逢高套保。套利方面可关注受到去产能驱动所强化的24年上半年与下半年合约的反套策略。
★ 风险提示
非瘟疫情；消费超预期；投机性二次育肥及压栏；流动性风险等。

研究报告链接：https://finance.sina.com.cn/mone ... zupxcw6565611.shtml