国泰君安期货：蛰伏半载，或迎来周期反转机会——锡年报

liuyuxuan

报告导读：

对于2023年，我们认为需求主导逻辑将延续，对于以半导体周期为核心的下游需求来说，或以先弱后强的形式呈现，周期景气度拐点反转或于2023年二季度出现，配合上半年锡价供应释放较为有限，锡价于底部震荡后将迎来趋势性反弹的机会，直至四季度随着锡价供应显著释放，反弹动能将有所减弱。全年重心较2022年年底小幅上移，以及将于24万元/吨附近。

宏观方面，我们预计美元指数低点在98附近，高点在108附近，年终录101附近。即便美元与锡价的相关性2023年可能有所减弱，回落的美元至少不会造成锡价的拖累项，而当微观基本面矛盾不突出时，锡价即有机会走宏观逻辑跟随有色板块集体反弹。

需求方面我们认为，趋势性存在拐点，结构性存在亮点。由半导体主导的锡终端需求表现如何是2023年锡价最为核心的价格矛盾，亦是锡能否重回上涨中周期再现牛市的根本因素。当下，半导体行业仍然处在景气度下行的通道之中，且市场对2023年的预期均有所调降，但是在经历了周期性下滑后，2023年上半年消费电子景气周期或将触底并迎来反弹。同时，由于国内外经济周期错位以及更多芯片厂将产能以及需求转移至国内循环，使得2023年在锡消费上可能出现内强外弱的格局。除了半导体行业之外，锡的消费中仍不乏结构性亮点，例如光伏和新能源汽车，传统领域亦稳中有增，至少没有拖累，支撑了我们维持明年需求有望底部回升的观点。

供应方面，可以看出海外多家厂商在2023年有增产计划，近3年有新项目投产计划，全球正处于产能扩张周期。产能将集中于2023年年底释放，全年总新增量约为6275金属吨，此外，根据我们对新项目投产时间的统计跟踪，大部分新项目产能的释放或将于2024年才能迎来爆发，据不完全统计将超过20000金属吨。

从供需平衡来看，预计全球供应量增加1.6%至37.3万吨，全球需求量增加2.6%至37万吨，2023年供需缺口缩窄至0.3万吨。投资展望上，2022年整体价格重心前低后高，我们建议以逢低买入思路对待锡价，套利上可关注内外反套机会。