【国债期货】国债期货机构交割行为深度解析

yuanyipin

对于国债期货交割行为的分析，可以从交割时点以及交割券选择两个角度出发，考虑到我国国债期货市场的交割制度，交割行为的选择主要集中在卖方，即：卖方选择在什么时点进行交割、卖方选择什么国债进行交割。
国债期货交割分为滚动交割和集中交割两个阶段，其中滚动交割累计34,892手，而集中交割仅28,703手，集中交割率为42.13%不及一半，表明在多数时期卖方倾向于选择在滚动交割阶段就进行交割。分期限来看，不同月份合约之间的集中交割率差异较大；分不同品种来看，T/TF/TS的集中交割率分别为46.24%、40.39%、51.50%，各品种间分化较小，但仍有部分合约存在明显差异。
主要原因在于：1、不同合约间基差收敛时间不同，多数卖方会选择有利于己方的时点进行交割，从而利益最大化，这也是国债期货交割中实际期权价值的体现；2、集中交割率较低主要原因在于多数合约基差会在滚动交割阶段收敛，而最后交易日并非每次都能完美收敛，多数卖方会选择提前锁定收益进入交割。
在交割券的选择上，历史所有的63,595手交割合约中，共有31,426手合约的实际交割券为当日的CTD券，最廉交割率为49.42%。自1312合约至1909合约，CTD券交割率均值仅为27.29%，最廉券交割占比较低；而1912合约以来，国债期货卖方在交割时选择CTD券作为交割券的比重较高，均值达74.88%，表明最廉交割率正在不断提升，现阶段CTD券作为交割券已经成为卖方的主流选择。
对于非CTD券的选择，卖方一般选择流动性较好的次廉或三廉券进行交割，表明在国债期货交割中，多数卖方会选择有利于己方的交割券，能够较好的发挥国债期货转换期权的价值。