【ITF-镍】2023年二季度投资报告：估值修复进行时_202304

doraxling

宏观面：美联储加息虽步入尾声，但高利率金融环境仍隐含危机，硅谷银行事件的发生已经给美联储敲响警钟，美联储需要更好地在就业、通胀和金融稳定之间进行权衡取舍。欧美经济下行压力较大，仍需警惕欧美银行流动性风险。国内经济延续复苏态势，政策仍有发力空间，内需定价的商品将获得一定支撑。整体看，宏观环境内外分化，在海外衰退风险影响下，有色金属仍有概率阶段性承压。

供应端：二季度镍矿供应将逐步增加，需求不佳导致镍矿进口不及往年；印尼镍铁产能仍不断释放，挤占国内镍铁市场，我国镍铁产量维持下行趋势；电解镍产量稳步增加，印尼镍中间品大幅回流，随着镍中间品对精炼镍在电池消费中的替代，以及中国与印尼新增精炼镍冶炼项目的陆续投产，纯镍供需亦逐步转向过剩。当前电积镍生产成本或为镍价的阶段性支撑，但全球镍低库存格局或难延续。此外，仍需关注菲律宾、印尼出口政策变化。

需求端：年初不锈钢产量同比增加，但终端需求持续疲弱，需求负反馈影响下不锈钢产业链压力较大。二季度不锈钢产量有季节性修复预期，但产量增量仍受限于需求恢复情况；新能源方面，新能源车延续增长趋势，虽然在磷酸铁锂成本优势的冲击下，三元电池占比下滑，但硫酸镍需求仍在高位，硫酸镍产量有望持续增加，而需求增量主要体现在镍中间品，关注国内硫酸镍产线承接情况。

展望二季度，美联储加息虽步入尾声，但高利率金融环境仍隐含危机，全球经济衰退风险上升，宏观环境对镍价或造成阶段性压制。供需面，全球镍冶炼项目仍在投产放量，而需求恢复整体不及预期，原生镍供需逐步转向全面过剩，全球镍低库存格局难以延续。短期电积镍生产成本或为镍价的阶段性支撑，但中长期来看，供应过剩预期下镍价已然处于下行通道，二季度镍价或偏弱运行，维持高波动率，关注宏观消息以及印尼、菲律宾政策变化。操作上，维持反弹沽空思路，注意控制风险！