铜价一季度或重心下移

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铜价一季度或重心下移

大有期货投研中心 李振宇

自2022年11月上旬以来，沪铜已围绕64000—68000的区间波动近两个月，上方有年线的压制，突破难度较大。当前宏观多空影响均不显著，而基本面供应宽松叠加短期需求下滑，笔者预计铜价走势回归至基本面，叠加季节性库存累积的背景，一季度库存水平很可能向上修复，2023年一季度沪铜核心价格区间或下移至62000-66000元/吨。

宏观多空影响均不显著

目前，美国陡峭上升的利率水平以及大幅收敛的财政政策，已导致美国通胀见顶回落，1月非农数据显示，受市场关注的薪资增速有所下滑，对通胀的支撑正在减弱。然而，我们认为除非就业市场明显疲软，否则不足以使通胀率目标为2%的美联储产生货币政策实质性转向的想法。美联储12月货币政策会议纪要显示，尽管决策者确认需要放慢加息的步伐，但给转向的希望再度泼冷水，部分官员甚至担心市场过于乐观，表示未来加息后的利率将高于投资者预期，终端利率可能升致5.4%。与此同时，不少经济学家预计美国在未来几个月会陷入衰退，这是美联储收紧政策以及美国经济经历了近40年通胀高点的结果。总的来说，我们认为本轮加息周期将比市场预期的更长，因更高的终端利率及货币政策年内转向预期的落空，美元指数短期难以继续大幅下跌且美国经济衰退风险加大，这些因素后续或施压铜价。

国内方面，1月初公布的12月制造业PMI较上月下降1个百分点至47%，在疫情的短期冲击之下，员工到岗率和消费活动的锐减致使社会供需两端数据双双回落，虽然经济数据普遍低于市场预期，但市场关注点更多聚焦在明年的预期层面，在银行体系资金面边际放宽、疫情对经济活动限制减弱的情况下，市场对未来经济修复保持乐观态度，市场风险偏好走强。

供应宽松，而短期消费下滑

供应端，2023全年全球铜矿产能整体处于扩张中，受益于存量修复和新增产能集中释放，矿端边际增量有望达到120万吨。不过，全球铜矿供应端扰动依然明显，智利新建大型铜矿项目投产的缺少，部分在产矿山存在开采品位下降、供水短缺、保养问题的负面因素；秘鲁则面临社区冲突致使的矿山停工和道路封锁的困扰。冶炼端则利润可观，当前铜精矿现货冶炼利润大约为1500元/吨，而长单冶炼利润大约为500元/吨，处在近三年高位，炼厂保有较高的生产积极性。随着粗炼产能的逐步投放，粗铜和冷料紧张的问题有望得到缓解，铜矿过剩向精铜产量增长的传导预计更加顺畅，短期电解铜铜产量或维持高位。

需求端，2022年首周精铜杆企业开工率仅为56.42%，较前一周下降3.9个百分点，已连续三周下滑，较往年60%以上水平有明显的回落，原因在于疫情短期冲击叠加淡季因素，不少下游企业出现提前放假的现象且预计节后复工时间较晚。终端方面，传统电网招标项目陆续结束，现存项目不足，未能明显提振相关需求；房地产业随着多省市下调房贷首付比例、限购松绑政策的密集出台、保交楼的专项扶持，局面有所改观，但前段到后端时滞较强，短期消费改善有限；家电内需随着保交楼政策推进，将持稳或小幅增长，外需在海外高利率导致需求放缓中继续走弱；2022年国内新能源汽车渗透率已超过20%，提前3年完成《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》既定目标，2023年随着国家层面补贴退出，预计新能源汽车消费增速放缓。考虑传统行业对铜消费的疲软短期难以转变，且新能源对铜消费拉动的边际影响减弱，短期电解铜需求或小幅下滑。

   总而言之，宏观上内松外紧使得多空影响均不显著，而未来供给端预计持续改善，需求却难有明显提振，笔者预计2023年一季度沪铜核心价格区间将下移至62000-66000元/吨。