棉花季报：宏观扰动扩大棉价波动空间，内需将成定海神针

小圆子

摘要：

一、国际市场：宏观扰动大，需求萎缩，二季度棉价延续震荡盘整

年度供给宽松，期末预计累库。22/23年度，全球棉花产需均减，但产大于需，导致期末库存同比增加，库存消费比同比提高，使得国际棉价中长期承压。

二季度炒作下年度美棉面积下降，但利多有限。本年度全球棉花产量基本确定，二季度将交易新年种植，美棉面积将下降，但天气适宜，美棉可能增产，实际利多有限。

需求持续萎缩，棉价承压。纺服贸易流同比明显萎缩；虽然美国批发商服装开始去库，纺服进口量环比增加，但同比依旧负增长，没有明显改善。因终端需求下滑，美棉、巴西棉出口需求均不及去年同期。全球棉花消费除中国内需外预计延续萎缩。

二季度国际棉价预计震荡盘整。近期宏观因素对国际棉价扰动大，关注美联储政策、海外通胀以及海外经济变化。随着情绪恢复，棉价回归基本面逻辑，相对供应而言，需求更为重要，需求长期疲弱将制约国际棉价在75-85美分/磅附近盘整。

二、国内市场：需求复苏及面积下降或驱动二季度价格重心上抬

本年度国内棉花期末库存预计累积，但库销比可能下滑。22/23年度，中国棉花产需均增，在两种情景假设下，期末库存预计同比增30-80万吨，库存消费比有可能同比下滑。虽然库存累积，但若库存消费比下滑，将利于棉价走强。

二季度市场将交易新年度植棉面积下降。去年新疆籽棉收购价大幅下降而种植成本提高，导致棉农种植收益同比削减，抑制植棉积极性；部分非宜棉区调减棉花种植，部分地区在政策要求下提高小麦等种植作物的比重，挤占植棉面积；内地植棉面积继续下滑；2023年中国植棉面积预计同比下降，预计将利多国内棉价。

内外需分化，外需萎缩、内需复苏，前瞻指标纺织端运行情况较好。今年纺服内需复苏基调不变，这点从1-2月数据得到印证；纺服出口受制于海外高库存以及终端进口需求萎缩而同比持续下滑。前瞻指标纺织端运行情况较好，开机率居历史区间上沿，成品被动去库，居历史区间下沿，企业纺纱利润较好，企业信心恢复。

二季度国内棉价重心存在上抬可能。本年度增产，商业库存去化节点延后，供应增多，棉价承压。随着加工收尾，本年度供应驱动减弱，需求弹性更大，内需持续复苏，二季度交易面积减少，或推动棉价重心上抬。

风险因素：宏观利空、需求不及预期