华泰期货焦煤焦炭半年报20220704：钢厂主被动减产下 煤焦...

邝志鹏

策略摘要

煤焦品种：上半年煤焦基本面坚挺，供不应求使得双焦库存持续去化，但下半年随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢消费的回归，煤焦供需偏紧的格局有望改善。

核心观点

■ 市场分析

现货开启第二轮提降，盘面焦炭重回年初“起跑线”。2022年以来，焦炭供不应求，表现出持续去库态势，焦炭期现价格也经历大起大落，1-4月份焦炭期货大幅上涨，涨幅超过1400元/吨，4月份压产政策、房地产不佳及疫情接踵而至，钢材需求承压，钢价大幅回落，负反馈作用下，焦炭期现价格大跌近800元/吨。随后期现货小幅反弹，6月中旬，商品全线大跌，焦炭期货跌超800元/吨，而现货市场开启第二轮提降，焦化利润持续亏损，整体焦炭表现弱势，后期重点关注下游消费恢复、钢厂焦化开工以及成本支撑情况。

上半年供需良好去库流畅，下半年压产制约或将累库。今年初以来，焦炭供需表现强劲，即便是在历史极低库存的情况下，各环节焦炭库存也是呈现出不同程度的去化，期间俄乌战争的爆发，使得全球煤炭供给受限，从而进一步加剧焦炭供应紧张的问题，在绝对低库存之下，焦炭价格维持高位。而随着钢材价格大幅回落，负反馈作用下，钢厂也将减少焦炭的消耗，而压产政策也将得到落实，预计下半年焦炭供需格局将逐步从偏紧转为宽松。因此下半年焦炭总库存有望见底回升。

现货情绪反复，盘面焦煤大起大落。2022年上半年焦煤供应持续短缺，俄乌战争也加剧了供给不足的问题，焦煤供不应求的局面始终没有得到缓解，也促使焦煤库存持续去化，1-4月份焦煤期现价格均出现大幅上涨超过1000元/吨，涨幅近50%。4月份市场急转直下，由于压产政策及钢材消费不佳，市场对于原料焦煤需求的担忧升温，负反馈作用下，焦煤期货价格率先大幅下挫800元/吨，尽管焦煤总库存已至历史极低水平，但焦煤期货价格的崩跌也引发焦煤现货市场的恐慌情绪，各煤种出现明显回落，跌幅500-600元/吨左右。随后焦煤期现货再度反弹，但市场疲态尽显，6月中旬，黑色商品全线大跌，焦煤期货再度大幅下挫700元/吨。现货方面，炼焦煤市场情绪转弱，不同煤种价格有所回落，后期市场将维持弱势运行。

上半年供给紧张大幅去库，下半年供需改善小幅累库。自去年11月以来，国内钢材消费环比回升，带动原料消费大幅增加。通过对钢联全口径焦煤库存和“碳元素”库存数据监测，尽管今年上半年钢材消费不佳，但钢材产量降幅并没有市场想象中的大，反而在消费淡季出现原料焦煤库存和“碳元素”库存的持续快速去库，库存绝对水平大幅低于往年同期，其中焦煤库存更是创历史最低库存。下半年，我们认为国内粗钢产量压减政策将稳步推进，同时废钢供给也将回归，那么原料焦煤供需偏紧的格局有望改善。

压产背景下，煤焦供需格局改善。在全年粗钢产量压降背景下，下半年废钢供给和消费的增加，意味着对炉料将产生一定的替代作用，也将对煤焦消费产生一定影响。而在压产条件下，对煤焦库存进行推演（可将双焦库存看成一个整体），可以看到煤焦供需格局改善，下半年开始，焦炭和焦煤库存都将有所累库。

■ 策略

中期做多钢厂利润

■ 风险

全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市场预期等。