23年镍年报：供给侧非标崛起，镍板价格支撑逻辑弱化

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o  供给增量集中在印尼：2023年二级镍供给继续大幅提升，印尼几乎占据了全部供给增量。其中印尼NPI产线继续扩张全年产量增20-25万金属吨至135-140万金属吨水平；新能源中间品方面，随着华科、青美邦、中青、力勤和华飞等项目的相继投产和爬产成功，印尼中间品产量有望倍增至50万金属吨以上；中国及印尼新增电镍冶炼项目爬产需待2024年，其它国家和地区间镍金属产量增减对冲后变化有限，乐观预计下全球全年整体供给侧增量约50万金属吨左右。

o  新能源电池端主导增量需求：镍新能源电池端需求继续维持高增长趋势，虽然2023年电车端面临全球经济走弱和国内补贴退坡等不利因素影响，但由于电池端和车企投产后规模化生产效应，加上原料价格转跌预期，整车成本的下降以及“双碳”目标将助力电车行业继续繁荣。预计2023年三元电池端对硫酸镍需求增23万镍金属吨至65万镍金属吨水平。而不锈钢行业得益于中国的经济复苏，全年有望实现约4%的产出增量，带动镍金属需求增约10-12万吨左右，合金电镀等领域的稳中略升，全年镍需求增量约35万镍金属吨。

o  二级镍的消费替代下镍市二季度有望全面过剩：随着国内常压/高压酸浸产能的相继投产，到2023年二季度新能源原料端二级镍到硫酸镍的传导路径通畅后，镍的新能源产业链平衡上转宽裕甚至过剩，届时二级镍完全实现对电镍的消费替代，镍金属平衡上由非标品（二级镍）局部过剩转全面过剩，电镍低库存困难将实现根本性扭转。

o  平衡与展望：由于镍金属非标品（二级镍）的崛起，2023年供给端将由2022年的非标品局部过剩转为全面过剩，约合过剩超过20万金属吨。基于对二季度结构上全面转过剩的判断，我们认为价格逻辑上一季度电镍价格或许会延续镍板资源偏紧矛盾的余温继续高位震荡，二季度随着过剩程度的加剧，电镍价格将独木难支调头向下，标品与非标品价格剪刀差有望修复。