东证期货_年度报告_黑色金属_铁矿石_供需边际走弱，估值...

DZxuhuimin

★2022年供应：全年微增600万吨，结构上高品增产低品减产    2022年铁矿总产量预计小幅增加600万吨。其中，Vale增加1000万吨，其他三家微增。减量来自印度在内的非主流发货，大约2200万吨。600万吨增产中， 65%以上高品矿增产2400万吨，中低品矿减产1800万吨。高低品矿供应端收敛，叠加需求恶化下全球钢厂利润中枢下移，中高品矿价差预计有所缩窄。

★2022年需求：外需小幅回升，国内需求前低后高

2022年，预计国内粗钢产量-3.9%，铁水产量-3.6%。考虑地产政策—销售—开工传导滞后期，实质性用钢需求改善最快预计到2022H2，2022H1需求更多依赖基建托底，大幅改善暂难看到。海外钢铁需求中，随着全球芯片紧缺改善、下游产业链补库，海外铁水预计小幅增长1%-3%。若矿价维持年末的120美金，国内需求-3.6%，对应2022年铁矿过剩量约7000万吨。平衡表推演后，22Q1港口库存基本持平，Q2开始或将面临港口库容不足的限制。因此，年度矿价中枢需要下移解决供应过剩。    ★定价：70$-80$支撑不破，估值区间跟随钢厂利润    矿价年度供需边际走弱，但价格方面，2021年打到过的最低80美金已经到达当下成本支撑。矿价难以回到2016-2017年50-60美金低位的原因在于运费和低品折扣高企。考虑运费和折扣变化，印度矿盈亏点提高至120美金，巴西中小矿盈亏点提高至70-75美金。    同时，随着中高品结构性分化严重，市场更多是交易铁矿的结构性需求，而非总量。钢厂高利润结构下，仅有中高品矿可以参与定价。考虑2022年成材终端需求难以大幅改善，若钢厂供应端无主动缩减保证利润，则矿价整体向成本边际收敛；若钢厂维持主动减产保价，则矿价（普氏）中枢抬高，低品结构性挤出化解总量过剩。    ★风险提示：需求变化，钢铁产量政策，海外疫情变化