中信期货研究|专题三:高利润驱动下，铜矿资本开支 能否...

中信期货

影响铜矿资本开支的因素包括利润、矿带发现及行业政策等，其中利润是根本原因， 2000 年以来铜矿资本开支的大幅扩张就是受利润的驱动，而矿带发现及行业政策也是非 常重要的因素，20 世纪 80-90 年代发展中国家矿业非国有化改造，促进了矿带的发现。
铜矿资本开支周期大致分三种状态，利润驱动阶段、行业政策驱动阶段和利润和行 业政策双驱动阶段，我们当前处于利润和行业政策双驱动的阶段，智利和秘鲁政府致力 于追求矿业利润重新分配，矿业政策面临不确定性，矿业投资也存在较大不确定性。
从过去来看，全球铜矿产能呈现连年增长的趋势，产能增速稳定维持在-2%~6%的波 动区间，期限年均复合增速为 2.5%。经格兰杰因果模型检验，资本开支增速有效领先铜 矿产能增速 5 年，与全球铜矿平均开发周期相匹配，同时以卡莫阿-卡库拉铜矿建设实例 作为印证。
根据模型测算，未来资本开支增速对产能增速的实际影响较小，主要由于 2017-2021 年行业资本开支波动较往年偏小和静态模型的部分弊端，我们预计未来 5 年产能增长的 自驱性相对较强，平均每年增速约为 3.1%，而 ICSG 预测数据为 4.9%。通过 2022 年全球 铜矿排产计划计算，2022 年预计产能增速为 4.3%，自下而上印证结果可靠性。
将 2020 年世界铜矿产量排名前五的公司作为行业代表，进行资本开支回溯和预测， 我们认为未来 4 年铜行业资本增速将继续增加，其中 2022 年增幅最大，为 17%。
伴随着中国政府从追求 GDP 增速到追求 GDP 质量的转变，中国铜冶炼行业政策已经 由比较大的转向，铜冶炼产能在 2015 年前后从高增长转变为低速增长。在这个背景下， 我们认为未来 4 年铜冶炼利润有望维持在当前偏正常水平或者进一步修复。
风险因素:智利和秘鲁矿业政策不确定性、其他地区大型铜矿开发超预期
[size=14.666666984558105px]更多内容见附件