中信期货研究|“双碳”背景下，煤炭行业资本开支 展望

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“十四五”期间，我国能源政策进入“双碳”新阶段，“控煤”将成为“双碳”政策的 主要实现途径。清洁能源成为未来能源发展的主线，也成为 “2030 年达峰”战略前煤 企限制其扩大资本投入的主要逻辑。因此，中长期来看煤企资本开支预期不会轮回 “十二五”时期行业大扩张阶段，保供政策的出台也将对煤企开支产生托底效应，整 体来看将行业进入相对稳定的十年。我们预计到 2023 年底保供产能将全面释放，有效 产能预期会提升至 44.5 亿吨左右，2024 年至 2030 年煤炭年均产能增加稳定，2030 年 底有效产能预期会提升至 48 亿吨，CAGR=2.2%(2020 年至 2030 年)。同时，海外主要 国家已布局煤电退出计划，近 10 年欧美发达国家也逐渐降低了煤炭消费的依赖程度， 故中长期来看，海内外煤企资本开支或将处于低增速稳定阶段。
对于煤炭企业资本开支影响因素探究，我们发现煤炭开采行业作为资源密集型产业， 其产能扩张能力最终取决于我国的煤炭资源禀赋和国家能源战略，同时能源转型战略 布局、粗钢压减、钢铁行业转型等政策带来的煤炭长期需求见顶也是影响煤企资本开 支的重要一环，最后从节奏上来分析，行业的高利润、高价格，对于引导煤企合理规 划资本投入，提高生产效率，无疑也起到了重要作用。
对于不同煤企，应对行业发展见顶的转型方式各异，动力煤企业主要以深耕产业链下 游布局为主，发展煤化工、煤电一体化方向，寻求产业纵向增加值盈利;除此之外， 一些煤企也以新能源这个新赛道转型布局为方向，利用自身煤矿塌陷区优势建立光伏 发电站，或通过并购重组等方式加快拥有新能源产品生产线;很多煤企也在布局智能 化转型，将更多资本开支投入到提升焦煤产业素质和可持续发展当中，提高产业发展 质量，加强煤矿智能化建设，已经成为煤炭行业改革发展的必然方向。
风险因素:政策调控超预期，煤炭需求超预期。更多内容见附件