【研究报告】专题：20210809纠正运动式“减碳”对钢矿逻辑...

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1、730政治局会议提出纠正运动式“减碳”

此次定调后，市场在当天夜盘便已有所反应，市场情绪在预期钢厂减产力度将减弱的情况下快速降温，钢价大幅回调，铁矿价格则暂时企稳，并持续发酵了两个工作日，8月1日和2日螺纹钢期货主力合约分别大跌5.55%和4.45%，上海螺纹价格从5420元/吨降至5210元/吨，北京螺纹钢价格从5350元/吨降至5210元/吨，上海热卷从6010元/吨降至5670元/吨，广州热卷从5910元/吨降至5600元/吨，而铁矿石主力合约则表现坚挺出现两根小阳线，普氏指数反而从180.5美元/吨上涨至184.15美元/吨。随后市场重归现实中正在执行中的限产逻辑，钢价企稳回归震荡整理态势，矿价下行，且现货矿市场的贸易商心态也都普遍持较悲观态度，甚至一度出现了低价抛货浪潮。

2、纠正运动式“减碳”对各省限产计划影响

事实上，自6月29日安徽省率先召开粗钢产量压减工作座谈会后，7月份甘肃省、江西省、湖北省、江苏省、山东省、山西省等多个省份均陆续确定了今年粗钢产量压减的目标，并综合考虑环保、能耗、产能利用率和布局规划等因素确定了相关钢铁企业产量的控制目标，甚至宝武系、华菱系等大型钢铁企业均已出现了限产现象。但在政治局会议召开后，市场便迅速产生了限产放松的预期，甚至出现了有关限产放松的传言。

由于河北上半年限产效果明显，所以下半年限产任务压力相对会略轻，压减粗钢工作的重点就集中在江苏、山东等地的限产情况，但目前唐山依然按照环保评级进行比例限产，整体尚未出现明显放松迹象，并且从旬度粗钢和生铁产量数据的下滑也可以看出，限产政策其实已经开始在各省执行了，甚至从周度钢材产量以及铁矿疏港量数据的继续下滑中也可以看出，当前压产工作也仍在推进中。

3、纠正运动式“减碳”新要求下的重点概括

做好“减碳”工作的这三个步骤中有三个重点：一是碳达峰、碳中和的目标不会变，工作仍要严格执行；二是要杜绝新增“两高”项目；三是需制定详细的“减碳计划”和具体措施，既不盲目，也不激进。并且，“减碳”和压减粗钢产量的任务，甚至与规范再生钢铁原料进口等相关文件、取消钢材出口退税等政策都是从同一个大格局出发的，即去年党中央和国务院提出的“要坚持以内需为主、国际、国内双循环发展新格局”。因此，重点是“纠正”二字，纠正运动式“减碳”不代表限产会放松。各地限产是在国家统一部署下进行的，以确保钢产量低于去年的水平，最终目的是防止铁矿价格虚高大幅推升钢价从而将高价转嫁到下游引发经济动荡。由此来看，限产任务仍然存在继续推行的必要性。但通过政治局的措辞以及语气，我们可以发现，近期政府工作的主要目标仍是以应对国内经济下行压力为主，为了使粗钢产量发展的节奏更有利于国民经济的稳定发展，而从当前数据反应钢材产量下降速度过快，对经济增长及价格稳定存在不利影响，存在“冒进”迹象，因此，也就是说钢材供给端或铁矿需求重心下移的长期趋势未得到改变，但是需要纠正实现的途径，尤其是针对钢材供应端的快速收缩情况或将面临纠正，以杜绝类似5月份大宗商品价格疯涨对行业利润格局带来的不良影响，因此，未来需等待“全国一盘棋”的政策指引。

4、对钢矿运行及交易逻辑的影响

总体来说，2021年黑色系市场是一个政策和宏观相结合的市场，大基调都将由碳中和政策引导，下半年行情逻辑的重点就是政策约束力。730政治局会议定调要坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，但碳达峰、碳中和的目标不会变，因此从中期来看，限产减排仍将是主逻辑，只是节奏可能会更加缓和。若从全国几个产钢量比较大的省份的上半年完成的产量以及限产比例来估算，今年钢材供应缺口，也就是铁矿的需求缺口其实是相对确定的，钢材供给端或铁矿需求端仍将会有2000万吨以上的缺口。

此外，政治局会议也指出，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。二季度GDP增速不及预期，两年平均增长5.5%低于央行工作论文最新测算的经济潜在增长率（5.7%），且7月份PMI数据也佐证了经济的进一步下滑态势，因此对于未来一段时间的宏观政策可以持相对积极的态度。

货币财政政策方面，上半年社融增速出现了明显回落，企业融资出现内生性放缓，政治局会议虽提到了不会大水漫灌，但也提到了会重点照顾中小企业，对于地方债发行也提出了“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。由此来看，政治局会议整体传达的信号仍是偏宽松的，下半年货币政策大概率不会继续收紧，社融增速的回落有望放缓，宽货币依旧是后期的主要逻辑，甚至可能也会有更多的财政或货币刺激政策出台。

因此，从730政治局会议传达的宏观政策及货币财政政策信号均偏宽松和积极来看，下半年货币政策大概率不会继续收紧，宏观环境基调整体仍偏稳健，对于有助于经济稳定的基建、制造业仍有支撑，因此，钢材下游行业需求端整体预期仍偏稳健。因此，下半年钢材价格重心有望在供减需稳格局的支撑下有所抬升。策略上在旺季需求来临前逢回调做多钢材仍可行。

对于铁矿来说，我国将推进国内铁矿资源开发作为国家战略，从长期也为内矿供应端提供了一个方向，保持国产矿供应的平稳将会是大概率事件，叠加外矿发运规律，总体下半年铁矿石在供增需减的格局下对铁矿产生的压力几乎是确定的。而虽然海外经济的复苏使得今年海外高炉出现了比较明显的复产现象，但考虑到全球确诊病例数居高不下，且美国货币最宽松的时候已过，因此恐怕也难以抵消国内需求缩量以及供应端增量，下半年铁矿在供需格局转弱的助推下重心下移的概率更大。策略上减碳规划及钢材需求来临前逢高空可行。

下半年对于钢矿而言，其波段性节奏将更为重要，关注重点仍集中于宏观预期和政策执行方面，具体可分为三点：一是限产政策的不确定性，需等待详细的“减碳计划”及具体措施；二是国外需求增量的不确定性，三是疫情背景下国内需求旺季现实表现得不确定性。在这些逻辑阶段性影响强弱的差异更迭下将会带来一些结构性、波段性的机会。