供应修复路漫漫 油脂振荡偏强格局延续

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供应端修复路漫漫 油脂振荡偏强格局延续

格林大华期货 刘锦

宏观方面，虽然美联储成加息仅是时间问题，但是鉴于全球经济复苏预期，国际原油期价继续保持强势上涨态势，这就奠定了全球大宗商品价格强势的基础。基本面方面，随着马来西亚棕榈油局和美国农业部的双报告陆续出台，油脂供应端格局逐渐明朗，马来暴雨令棕榈油产量减少，南美双拉尼娜造成的干旱已经初显成效，巴西和阿根廷新作季大豆产量遭调降，加拿大春菜籽尚未播种，全球三大油料供应端修复之路波折，供应端紧张的情况将持续至新年一季度。综合多方因素分析，短期来看，双报告出台后利好出尽，油脂期价面临一定回调压力；中长期来看，在供应端没有得到有效修复之前，油脂基本面和宏观面形成共振，油脂期价一季度有望继续延续振荡偏强格局。

国际原油期价强势上涨。全球最大消费国美国的原油库存跌至2018年以来的最低水平，最新数据显示，截止到1月6日，美国EIA原油库存连续8周走低，同时美国原油日均产量1170万桶，页岩油产量也处于低位水平，整体来看美国原油供应偏低，库存持续减少。OPEC成员国哈萨克斯坦和利比亚的原油供应已经中断，以及IEA和EIA暗示市场供应可能比先前预期更紧张，推动了国际原油攀升，国际原油作为全球大宗商品定价之王，原油价格的坚挺对全球大宗商品形成有效的提振，植物油除了食用以外的另一个重要用途是生物柴油，这就进一步对植物油期价形成了有效的支撑。

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资料来源：美国农业部 格林大华期货研究所整理

全球大豆期末库存再度下调。美国农业部1月13日凌晨的年度首次供需报告出台，奠定了全球大豆供应端依旧紧张的格局。本次报告美豆产量上调，巴西和阿根廷大豆产量下调。巴西新季大豆产量调低到1.39亿吨，市场预期1.4162亿吨 ，12月预估1.44亿吨，调低超市场预期。阿根廷新季大豆产量调低至4650万吨，市场预期4811万吨，12月4950万吨，调低超市场预期。美国大豆单产51.4蒲式耳/英亩，12月51.3蒲式耳/英亩，略调增0.1蒲式耳/英亩，收获面积8730万略调低10万英亩，总产44.35亿蒲略调增0.1亿蒲，压榨，出口基本维持不变。由于巴西和阿根廷大豆产量的下调，令全球大豆产量调低到3.72亿吨，12月份是3.81亿吨，调降0.09亿吨，总需求方面调降至5.4567亿吨，12月份预估是5.4937亿吨，调降0.03亿吨，期末库存降至9520万吨，12月份期末库存是1.02亿吨，降低680万吨。由于全球大豆产量的下调，带动全球大豆总供给，出口和库存的下调，其中库存的下调幅度超过需求的下调幅度，带动全球大豆期末库销比降低至17.45%，12月份全球大豆期末库销比为18.57%，这就令油脂供应端仍处于紧张阶段。虽然天气预报显示，未来的半个月，阿根廷大豆主产区天气好转，降水增加，但是进入2月份和3月份，是大豆鼓粒和灌浆的关键期，天气升水炒作仍有空间。

东南亚半岛棕榈油增产幅度有限。自2019年以来，马来西亚棕榈油产量出现实质性下降以来，马来西亚棕榈油产量连续两年走低，并在2020年棕榈油产量达到6年新低1785万吨，随后一直在产量修复之中。受限于欧盟以破坏热带雨林为借口限制东南亚棕榈油进口以来， 印尼和马来西亚棕榈种植面积一直相对稳定，新油棕种植数量有限，棕榈油产量新增幅度有限，连续三年，马来和印尼的合计产量一直徘徊在6130-6320万吨之间。根据马来西亚棕榈油局发布的报告称，2022年马来西亚棕榈油产量预计仅有1900万吨，虽然较2021年1812万吨的产量增加近5%，但是实际产量仍将会受到天气和劳动力问题的影响。马来西亚政府在去年12份称将会在2022年一季度前完成新劳工入境，不耽误二季度棕榈油高产期的用工需求，但是就目前的疫情和双拉尼娜现象带来的过度降水，将劳工入境和产量回升的预期充满不确定性。本月1月10日，马来西亚棕榈油12月供需报告的出台，整体数据利多棕榈油期价。12月棕榈油产量145.09万吨，环比下降11.26%，库存158.3万吨，环比下降12.88%，出口141.4万吨，环比下降3.48%。马来的产量和库存仍处于5年历史历史数据对中的第二低位。

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资料来源：美国农业部 格林大华期货研究所整理

全球菜籽油供需缺口偏大。三大油脂中菜籽油缺口最大，导致菜籽油缺口迟迟不能修复的原因是因主产国加拿大巨量减产。2021年7月份，加拿大遭遇严重干旱，油菜籽产量降低至1260万吨，较上一年减少688万吨，减少幅度高达35%，中国高峰期全年菜籽进口量也仅有470万吨左右，本次加拿大的菜籽减产令国内的菜籽油供给修复变得异常艰难。经历了2015年以来的国储菜油拍卖以后，我国的国储菜籽油库存处于历史低位，并且同期，豆油和棕榈油的库存也处于历史低位，因此在加拿大菜籽产量出现有效供给增加之前，全球菜油的缺口依旧偏大，根据美国农业部的数据显示，截止到2021年12月份，全球菜籽油产量2787万吨，需求为2846万吨，供需缺口高达59万吨，为近四年的新高度。目前有机构预测，在2021年全球油菜籽高价的推升下，2022年加拿大有望增加油菜籽种植面积，预估加拿大产量增加至2100万吨，但是鉴于加拿大菜籽属于春菜籽，目前尚未播种，加之加拿大主要菜籽种植区域靠近美国西部常年干旱区，目前对加拿大菜籽的产量预估为时尚早。

综上所述：伴随着双报告利多预期的兑现后，油脂盘面存在一定的回调压力，但是鉴于供应端的实质性缺口仍未恢复和国际原油期价的良好表现，我们预期一季度整体油脂价格将继续维持高位振荡格局走势，下调空间有限。