大类资产轮动周期研究——债券晴雨表——专题报告20210318

jjiang

我们尝试构建模型，来探索大类资产轮动的周期性规律。

一是，大类资产轮动受到经济、货币、市场、情绪等多方面影响，通过综合分析一些指标，我们将搭建股票、债券、商品的“晴雨表”体系，反映当前市场的熊市或者牛市状态。当某一资产的晴雨状态改变时，意味着买进或者卖出的信号。

二是，根据历史上不同时期的不同资产的牛熊表现，推导大类资产轮动的周期性规律。结合晴雨表体系对当前的判断，当周期切换时，逐渐的调整资产配置的比例。

本篇报告是该系列的第一篇，旨在介绍我们的第一个模型——债券晴雨表。模型包含通胀，经济，货币，信用四个部分的共计14个成分指标，分别做不同定量化处理，对应3类打分体系，并综合加总分数。指标权重综合考虑静态和动态情况，加入趋势动量对债市的影响分析，这会助推晴雨表信号走向极端，也意味着拐点临近。债券晴雨表表示为0~100%的分数，当分数高于50%时表示牛市，当分数低于50%时表示熊市。

我们对模型效果进行检验，2009年至2020年期间债券晴雨表模型共有23次出现牛熊信号转换（即穿越50分界线），其中12次指示正确，胜率为57%。按照50%以上牛市做多，50%以下熊市做空的策略，则持有期收益最高8.14%，最低-2.66%，平均正收益3.21%，平均负收益-0.79%。以2009年6月为基期，截至2020年12月净值为1.38。

模型中嵌套了两个预测指标，包括经济增长指标和货币拐点指标。在2007年至2020年，经济增长指标反映了全部4轮利率走势；货币拐点指标在2009年至2020年共出现过27次多空信号，在期间的136个月里，取得正收益的次数为83次，胜率为61%。

关于滞后和偏差，有时出现的短期滞后并不影响总体表现，更重要的是，配置的比重是逐渐调整而非陡然增减，这样可以规避牛熊切换时期市场大幅波动的不确定性。

最后，债券晴雨表显示，当前债券市场仍处于熊市中，拐点信号尚未出现。

风险点：模型风险；市场出现极端波动；历史不一定代表未来。