20201207：从再库存到再产能，利率曲线陡峭化

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从再库存到再产能，利率曲线陡峭化——下阶段宏观经济和国债期货展望
宏观经济
我们当前可能正处于这样一个产能改善的初期。供给侧受到新冠疫情的冲击后，全球未来一段时间内仍然是缺乏增长亮点的状态。而需求侧受到人口周期下行影响长期展望仍偏向负面，但这并不妨碍金融周期驱动经济阶段性的改善。即：
短期“流动性宽松”到“信用扩张”的循环预计延续至2021年年中，逆风增加但经济增长叠加通胀温和。中期内杠杆的潘多拉魔盒将再次被打开，驱动新一轮产能周期的复苏。长期来看，全球宏观仍处在百年来最差的象限（将限制中短期扩张的强度）。
国债期货
2020年回顾：宽松轮回。2019年年尾，国债利率在周期逐渐复苏的过程逐渐企稳；1月新冠疫情以及抗击疫情带来的经济停滞，国债利率再次下行；3月外部市场流动性风险的释放和国内从有序复产复工到全面复工，利率进入到熊平。二季度国内经济活动从生产端开始逐渐恢复，至11月国债利率再次回到2019年年尾。
2021年展望：金融周期和经济周期碰撞。预计2021年利率债的供需趋于缓和，伴随着金融服务实体过程中信用风险的继续释放（金融周期紧信用），利率将在中国库存周期逐渐见顶过程中寻顶，后期利率、汇率和资产价格“三高”局面将发生转变。经济周期预计从一轮再库存末端走向新一轮增产能，预计曲线随着产能周期的改善将再次陡峭化。同时在美国再库存推动的拜登对外关系再平衡过程中，下半年“紧信用+宽财政+紧货币”的政策组合预计向“紧信用+紧财政+宽货币”甚至“紧信用+宽财政+宽货币”转变。
投资策略
长期（10年以上）：全球生产力无法提升，维持利率品的中性配置；并随着信用结构转换完成增加绿色权益资产降低利率品配置；中期（5-10年）：产能周期复苏过程中配置基于新基建的数字资产和高端制造，利率品中性配置；短期（1-3年）：库存周期复苏过程中利率品降低配置，并随着复苏周期的见顶增加风险资产对冲。
风险点：通胀超预期、流动性收紧超预期。