20210331：当前宏观关注点问答——美元反弹

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我们如何看待当前经济周期
短期是一轮库存的回落过程。经历了2020年疫情冲击的实体经济是虚弱的，全球央行投放的货币能够平滑经济周期在金融市场上的起伏，但是改变不了结构性矛盾——即疫情的发展和防控的状况形成了全球非对称的经济周期。在这个周期中，率先控制疫情的中国经济库存周期即将转向回落。
中期是一轮产能的回升过程。经历了2010年严监管带来的去杠杆过程，未来十年将逐渐进入到再杠杆过程。去杠杆之下的经济是弱需求的假设，面对的是强美元环境；则再杠杆之中的经济是需求恢复的过程，强弱美元将经历一次切换。只是这次再杠杆强度将受到“碳中和”的政策制约。
长期是一轮货币的更替过程。经历了1940年战后科技革命技术在民用领域的扩散，当前已经进入到扩散的后期，生产率回落至低点。伴随着旧技术对经济推动边际效应减弱的另一面是新技术革命的到来，承载经济的货币范式面临再次变革。
弱美元存在阶段性反弹风险
经济和货币政策分化的现实。伴随着库存周期逐渐进入到回落的过程，流动性也将继续进入到收缩的进程中，但信用的供给和需求之间的矛盾加大了涨价的压力。全球来看，全球生产和消费的错配形成的涨价风险，对产业链上下游的压力存在差异，构成新兴市场风险。
货币政策记忆：回到2012-2013年。库存周期的角度来看，以美联储货币政策视角，美国经济的错位复苏，创造了当前的宏观环境进入到需求端被财政转移支付填补，呈现出相对火热状态，货币政策有了类似于当年伯南克时期的收缩预期（1月货币政策导入缩表预期，3月货币政策导入降低债券购买预期，美联储开始关注国内强于国外）。从市场的反馈来看，从2012年美联储货币政策OT开始，2013年黄金价格开始回落到2014年油价开始回落。风险在于美国主权债务的更加不可持续性将继续放大。
宏观冲突记忆：回到2018年。货币周期的角度来看，以大国博弈的视角，随着全球库存周期的回升，再次为国家竞争创造了良好的宏观背景。对内政策上中国在2018年进入到金融去杠杆阶段，以理财新规的出台为代表进行影子银行的压降，在2020年进入到“房住不炒”的紧信用阶段，以三道红线的实施进行房地产金融的转型。而对外政策上，2018年和2020年均面临着中美冲突的至少阶段性升级。内外需求预期的回落预计将再次构筑本轮库存周期的顶部。