海通期货股指：经济“起”政策“退”，风雨欲来不改慢...

AllenXu

本轮牛市从中周期看具有必然性：从股市与产能周期的关系来看，股票的牛市会在在两种情况下出现：第一种情况是产能周期见底的前后，股票价格主要由估值变化左右。第二种情况是经济结构矛盾突出，市场经历了持续多年的下跌估值偏低，管理层将股市作为政策工具对经济进行调控。当前这轮股市牛市行情是典型的产能周期见底前后出现的，具有必然性。产能周期从2018年开始回落，信用周期从2019年开始回升。股市正是产能回落的中后期，信用扩张的前期见底回升步入牛市。从价格结构看是经过了三年半的调整和能量积蓄。

推荐三种策略：一是做多股指期货多头替代策略股指。期货2021年虽然贴水幅度很可能比2020年有所缩小，但中证500即IC的远月合约大概率仍将保持较深贴水，以股指期货代替股票多头仓位可以获取期货贴水修复的额外收益。

二是IF交割合约跨期套利。由于2020年大部分时间IF合约均处在贴水的结构中，股指期货现金交割的制度使得临近交割时近月合约的贴水回归速度要大于远月合约，故可以在交割日前9个交易日开仓多IF当月合约空IF下季合约的跨期套利去捕捉这种基差回归速度不均衡的机会，2020年12次交割的具体收益情况如下图所示，在不考虑交易成本的情况下，平均一组套利每次收益21个指数点，即6300元。预计2021年的基差结构与2020年相似，策略仍可适用。

三是跨品种套利多IC空IH。中证500PE与上证50PE的比值的偏离已经超出长期均值一个方差以上，从这个角度来看中证500指数的相对估值是偏低的，且从统计的角度来看，这种偏离也到了需要回归的地步。随着宏观经济的扩张，中证500指数的业绩弹性也要明显好于银行等金融股权重占比较大的上证50指数的也弹性，同时，IC远月合约的贴水幅度也要明显大约IH远月合约的贴水幅度，所以该策略也是存在一定的贴水保护。