矿端约束难解，锌价仍有支撑

陈祎萱

报告摘要：
★供应端：矿端支撑仍存
疫情对锌精矿的冲击远大于冶炼端，未来制约冶炼产能释放的关键在于矿端的恢复情况。短期内锌精矿供应偏紧的问题难以缓解，加工费仍将低位运行。三季度起，随着存量恢复以及新投产能逐步释放，矿端供需矛盾将逐步缓解。中性预估全年锌精矿小幅过剩15万金属吨，进口及国产矿加工费运行中枢预计分别为130美元/吨和5100元/吨。
★需求端：内需持稳外需回暖
内需方面，基建增速预计将小幅回落，但汽车、建筑等领域增速可期，此外，外需回暖也将有效提振终端五金产品的出口需求，内需整体稳中有增。而随着海外制造业复苏以及补库周期的开启，2021年海外精炼锌需求有望逐步修复至疫情前水平。全球来看，全年供应增加42万吨，需求增加63万吨，需求端的边际改善更为明显。
★投资建议
矿端支撑以及海外复苏将成为贯穿全年的逻辑主线，预计2021年锌价运行中枢将上移超10%至2500-2600美元/吨。从矿端支撑的角度来看，上半年支撑强于下半年，二季度价格或为年内高点，LME锌价有望冲击3100美元/吨，对应沪锌23000元/吨。此外，在外需复苏以及海外流动性宽松的利好刺激下，外盘表现强于内盘，沪伦比将继续下修。
策略角度，一季度建议以逢低做多思路为主，二季度起逐步切换至逢高沽空，需要密切关注海外锌矿供应的恢复情况。套利方面，建议关注多伦锌空沪锌的跨市正套机会。
★风险提示
海外矿山恢复超预期，外需复苏不及预期。