股指期货2020年年度展望

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摘要
DDM模型估值分析：分子端上市公司盈利预期在国内经济二、三季度触底趋稳的背景下或将小幅改善，且制造业和新兴产业占比较大的中证500板块更加受益；分母端流动性方面，央行货币政策在下半年或将较大幅度打开，整体货币市场流动性宽松化趋势仍较明显，A股市场尚有估值修复空间；分母端风险偏好方面，目前扰动A股市场避险情绪的最大因素仍然是中美贸易摩擦，目前中美双方已经确认达成第一阶段贸易协议文本，并同意后续逐步降低既往加征关税，在美国经济高位回落风险逐渐加大、特朗普面临弹劾危机以及明年年中大选的复杂背景之下，第二阶段中美贸易谈判有望加速并存在进一步取得阶段性进展的战略契机，中美贸易摩擦对A股市场的负面边际扰动效应有所减弱。
资金供需： A股市场的资金供需大概率维持紧平衡状态：供给端国际被动增量资金在三大指数年内A股扩容结束且明年暂无再度大规模扩容计划的现实背景下或将存在较大变数，近来监管当局引导国内中长期资金积极投向股市的决心和行动较为明显，我们预期明年社保与险资入市增量资金在千亿规模，但国内中长期资金入市积极性与步伐可能仍然不及预期；资金需求明年持续扩张概率较大，今年设立科创板并试点注册制的成功经验大概率会延展到创业板市场，以信息披露为核心的注册制为IPO常态化夯实基础，明年IPO发行压力仍将不减，首发融资规模或将超越今年水平，且科创板的资金分流压力或将加大，同时明年A股市场的解禁减持压力同样突出，整体解禁规模达到3.36万亿元，为2011年以来最高水平。
行情展望：上半年分子端的盈利情况和分母端风险偏好共振，以结构性行情为主，指数呈现宽幅震荡格局，主要波动区间参考【2700,3200】，若国内逆周期刺激政策年初加码超预期，春季躁动行情仍将呈现；下半年主要是分母端的流动性宽松及国内经济触底趋稳带来的估值修复逻辑，机会将大于风险且成长较价值更加占优，指数整体中枢有所上移。
投资策略：单边，建议上半年低买高卖波段操作，首选IC合约，下半年建议逢低做多为主；套利机会主要在下半年，建议多IC空IF/IH为主，投资者切记谨慎持仓，注意及时止盈止损。
风险因素：中美贸易摩擦谈判破裂  国内经济持续下行  通胀水平居高不下  货币政策大幅收紧 美国经济快速回落导致美股崩盘  地缘政治事件频发