宏观策略看资产（一）——黄金（修订版）

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华泰期货宏观策略专题20190807：宏观策略看资产（一）——黄金（修订版）

报告摘要：

5月14日的报告《宏观策略看资产（一）——黄金》中，我们通过大类资产相对比价的角度对黄金当前处所的状态进行了解读，透过金价和利率、美元和利率、道金比、铜金比等市场对比，从资产间相对关系的视角出发，指出黄金定价处在历史相对中性区间。我们知道，大类资产定价有其背后的宏观属性，即大类资产价格仅仅是宏观周期的表现形式，通过对宏观周期的定位，我们可以更为直接地对黄金甚至大类资产的定价因子进行判断。

本篇报告我们按照这一思路，将黄金的定价因子——美元实际利率和实际美元指数——放在宏观周期的视域之下，考察宏观周期对于定价因子的影响。

周期视角下的黄金定价因子：从美国经济周期出发，短期来看我们认为未来中美将开启新一轮的库存周期，从而带来实际利率仍存在回升阶段；中期来看我们依然认为美国信用周期将面临见顶的过程，从而带来信用周期下行状态下实际利率的回落阶段，而全球货币流动性的收紧对于实际美元指数提供支撑；长期来看全球经济全要素生产率的延续回落将拉动实际利率继续向下，而外生的货币信用体系的重构也将提振黄金的对冲。

周期视角下的黄金和资产配置：基于我们对于周期的观点，信用周期的见顶条件等待确认情况下我们认为未来的资产配置实践仍将以避险思路对待，而在信用见顶之前，库存周期仍存在回升的空间，仍将带来对于市场风险偏好的正向扰动；对于避险资产的配置而言，市场的回升对于黄金的配置构造了长期的“黄金坑”。

策略：黄金仍处配置的左侧（美元和美元实际利率上行周期未结束）

风险点：短期数据再超预期悲观