[分析师：能源化工] 锌：多因素共振 锌价反弹不言顶（发表于7月）

锌：多因素共振  锌价反弹不言顶

                           中航期货公司 章孜海

  从今年3月下旬以来，锌价呈震荡反弹，从低点14600一线，反弹至16500左右，上涨幅度接近了2000点，而同期成交和持仓均同步放大，其中近期持仓总量超过了40万手，创下了2012年8月以来的新高。我们判断由于宏观经济改善以及锌自身基本面因素，锌价的反弹有望继续向上拓展。

【全球经济面有望进一步转暖】

6月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，连续4个月回升。而汇丰6月制造业PMI终值也首次进入扩张区间至为50.7%。由于汇丰的样本中小企业居多，作为中国经济中坚的中小企业的景气度回升，预示了国内经济企稳态势已经基本确立。 今年以来，稳增长的财政政策、基础设施投资、定向降准以及一些结构调整和改革方面的利好措施，使市场需求增长逐步走稳，企业的订单水平逐步好转。从PMI指数12个分项指数来看，同上月相比，除采购量和生产经营活动预期指数回落外，其它各项指数均呈现回升。6月新出口订单指数为50.3%，比上月上升1.0个百分点，连续2个月回升，为去年12月以来的高点，这主要得益于我国主要贸易伙伴欧美日等发达经济市场近期经济好转，外需回暖，加之我国支持外贸稳定增长、促进贸易便利化等改革措施的实施，制造业出口形势进一步好转。

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发电量数据和之前公布的铁路货运和新增信贷数据是“克强指数”中三大指额标均，目前均已出现回升，显示国内经济见底复苏的迹象逐步明显。而近期李克强总理在英国的讲话也强调了经济增速7.5% 是底线，这里有两个含义：其一是，中央政府对经济回升抱有信心，未来复苏势头逐步清晰；其二是经济如果继续弱势，因为一季度经济增速低于底线7.5%低之下，不排除再度出台更强有力措施的可能。无论两种解读，未来经济大方向逐步趋于稳定是大概率事件。近期李克强总理再度表示，当前中国经济运行总体平稳，处于合理区间。二季度经济发展状况比一季度有所改善。

宏观经济的总结：

中国经济回稳势头逐步明晰，而美国经济复苏步伐有所加快，同期欧洲和日本宽松政策依旧，在这样的大背景下，与制造业相关的商品较易出现反弹行情，这包括锌。

【锌炭基本面】

供给：

从今年以来，国内锌产量同比连续出现负增长，最新的5月同比和累计同比数据分别为-4.25%和-4.14%，而进口锌矿量也同比和环比双双下滑，5月进口量为10.7万吨，创2013年3月以来低点。国内锌矿产量和进口量双双下滑的局面预示了国内锌产量增速也将总体下滑。5月国内锌产量46.1万吨，虽然同比略有增加，但累计同比依然为负增长。我们判断，由于锌上游锌矿的供应增速下降，将导致锌供给增速也将下滑。同期，国内锌月度进口量也出现了同比和环比双下滑的局面。

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需求：与锌供应增速放缓相对应的是锌需求仍保持稳定增长。从去年12月以来，国内镀锌板产量保持在400万吨水平以上，而累计产量同比也基本保持在两位数的增长阶段。而出口方面，国内镀锌板出口连续两个月保持在60万吨历史高位。

库存：LME锌库存从2012年12月时的历史峰值123万吨持续下滑，目前最新66.3万吨，创2010年12月以来的新低，而其中与中国进口密切相关的亚洲地区库存不足2.5万吨，而SHFE锌库存也保持下降趋势，今年3月份以来，锌库存持续下滑，再创近年新低，而期货仓单也同步减少，目前不足6万吨。

矿山减产： 根据国际铅锌研究小组（ILZSG)的数据，1-4月，全球锌短缺11.7万吨，去年同期为过剩3.2万吨，而2013年全年短缺9.1万吨，供应缺口也有拉大的趋势。目前海外主要锌矿减产，1/4的铅锌矿产能未来面临产量下滑的局面。比如全球第二大铅锌矿Century预计在2015/16逐步关闭，而其正常产量一般在年产50万吨左右。

【总结】

     综合以上对于国内经济面的分析，我们判断由于经济逐步转好，且微刺激政策继续实施等，下半年国内经济逐步趋于乐观。而同期锌的供需情况也逐步从前期的宽松转入了相对紧缺，在这双重作用下，锌价将处于易涨难跌的局面。具体操作以9月为例，可尝试在15900一线尝试建立多头部位，短期上方看16500以上阻力。