[分析师：能源化工] 矿石：长空短多

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【房地产的影响】

与黑色系终端钢材消费密切相关的行业是房地产。数据显示，从今年以来，国房景气指数持续下滑，8月为94.82，逼近了2012年9月时的历史最低94.39。而销售累计同比和房屋新开工面积累计同比，从今年2月以来，连续出现负增长。而房地产投资完成额累计同比也创下了09年9月以来的新低。房地产表现低迷，对钢材消费，即黑色产业链的终端消费产生的较大的负面影响。钢价从今年4月份时的每吨3400以上，一路下滑，期货创下了上市以来新低，而现货也创下了十年来的新低。消费增长回落是钢价回落的主要原因，并对其上游，如铁矿石、焦炭和焦煤产生利空作用。但值得注意的是，近期各地对房地产产市场有所松绑，且基建项目数据上，如固定资产投资完成额有恢复反弹的迹象，而铁路项目累计同比增速也有缓慢回升。我们判断，由于前期国家微刺激政策如增大基建项目投入等逐步将在四季度产生作用，可能会对黑色系列的终端消费有所提振作用。

【长周期和短周期】

     国内经济结构转型，对传统行业如钢铁行业不利，这是长周期。但对于短周期而言，由于目前价格累计跌幅较大，部分黑色系的商品已经跌近成本区域，且短期面临国庆假日，市场不排除会出现一定的补库行情。虽然长期走势依然偏弱，这是战略上的，但从战术上而言，谨防局部反弹的出现是非常重要的。

【产业链分析】

终端需求：

8月钢铁行业PMI指数为48.4%，较上月回落0.2个百分点，连续四个月保持在50%的荣枯线以下。主要分项指数中，生产指数三连升至18个月以来的高点，采购量指数升至近11个月高点，新订单指数收缩幅度加大，产成品库存指数高位反弹，购进价格指数低位收缩，新出口订单指数止跌反弹至扩张区间。综合来看，钢铁业PMI显示当前钢市整体依然低迷，这对上游如铁矿石、焦炭焦煤等产生偏空影响。但由于未来面临9-10月的钢材消费旺季，以及目前价格累计跌幅较大，我们判断至少中短期黑色系的下行空间已经有限。值得注意的是，目前国内社会钢材库存（截止9月5日）连续27周下降，最新1220.16万吨，虽然这与钢贸缺失有一定的联系，但同期国内重点钢厂的库存（截止8月31日）也出现了环比100万吨的下降，最新1424.16万吨，两者合计为（1220.16+1424.16=2644.32万吨），已首次低于去年同期水平。国内社会库存和钢材库存的双降的现象显示，国内消费旺季的特征有所体现，即使旺季不旺，但也至少会高于7-8月时的水平。我们判断，若终端需求有所恢复，对整体钢价乃至上游如铁矿石、焦炭焦煤等有一定的提振作用。

下游分析：

铁矿石：

     从去年12月以来，国际普氏62%铁矿石从140美元持续下滑，今年5月中旬跌破100美元整数关，之后一路下滑，并跌破2012年9月初的低点88.50美元，截止9月10日，价格为83.25美元，比去年年底跌幅达到38.2%，疲弱格局尽显无疑。同期澳大利亚将取消资源税的消息，也再度打压了全球铁矿石价格。

国际四大矿由于前几年加大投资，今年进入了产能释放期，虽然价格持续回落，但四大矿“以量补价”的销售策略加重了回落的压力。除巴西淡水河谷以外，其他三大矿的最新季的产量均创下了历史新高。中国作为全球最大的铁矿石需求国，四大矿也加大了对华出口力度，1-8月国内铁矿石进口达到61448万吨，同比增长了16.8%。值得一提的是，7月以来，BDI指数的连续回升，也与铁矿石出口有关。

                            但值得注意的是，近期铁矿石价格不断下跌，澳大利亚一些中小型铁矿石出口商已受到冲击。由于铁矿石价格暴跌，澳大利亚西部沙漠资源公司成为2个月内第二家倒闭的小型矿商。在这之前，澳洲舍温铁矿公司率先宣布了破产。而国内矿山平均成本在每吨85-105美元左右，未来存在减产和停产的可能性。最新的7月国内产量同比数据虽然继续增长，但环比数据结束了今年以来的持续增加，出现了小幅回落。力拓最新预计，中国、印尼、伊朗、南非和澳洲部分利润微薄的企业将削减产能，今年以来已有8500万吨产能遭到了削减，今年全球其他矿商将削减1.25亿吨铁矿石产能，与澳洲和巴西新增供应大致相当。

   库存方面，截止9月5日，国内41个主要港口铁矿石库存为11295万吨，环比三周增加。高企的库存，对价格压制明显。但值得注意的是，国内钢厂铁矿石库存持续回落，根据WIND统计数据为28天，创下了2013年10月中旬以来的新低，而河北地区铁精粉库存可用跌破了11天至10.97天。这里有钢厂鉴于铁矿石价格预期回落，减缓备库有关，但一旦市场企稳，钢厂存在备库的动力。且目前短周期面临国庆长期之前。

    而价格方面，由于大连铁矿石价格持续回落，已大幅贴水于普氏价格，以主力1月合约为例，目前每吨585元的价格，相当于普氏每吨76美元，而目前普氏价格83美元左右。短期来看，国内价格有超跌嫌疑。若钢厂补库存需求回升，且由于期货价格大幅贴水于现货价格，钢厂建立虚拟库存的可能性也在提高。铁矿石价格虽处长期熊市环境中，但局部需谨防反弹的出现。