逼空氛围仍将推升铜价短期上行.docx

bingbing2014 · 发表于 2014-9-15 16:35:58

逼空氛围短期内将推动期价上涨

广州期货研究所薛丽冰

铜价一季度季节性下行后于 4 月创出 2009 年 8 月以来低点。在国内江铜等产铜大企的联手减产后，铜价展开反弹，自四月低位至今已上升约 7.5%。我们认为，短线宏观氛围利好及显性库存处于低位的情况下，铜价短期仍具备进一步走高动能。

美国一季度 GDP 下修不改经济复苏态势，低利率环境支持经济进一步复苏
周三公布的美国一季度 GDP 向下修正 2.9%，表明美国经济复苏进程中仍然表现为进三步退一步的走势，但未改其总体复苏态势。周一公布的美国 6 月制造业 PMI 初值升至 57.6，高于预估的 56.5，创 2010 年 5 月以来的最高，表明美国制造业复苏良好。最新公布的美国 6月服务业 PMI 为 61.2，创四年半高位。表明以服务业为主的美国经济复苏提供强劲后盾。上周公布的美联储议息纪要中虽按预期削减购债规模 100 万至每月购债 350 万美元，但未提及加息，表明美联储仍将为经济的发展提供充足的流动性及低利率的融资环境。

中国政府保增长态度明确，定向降准为市场提供流动性
今年上半年，克强指数中的铁路货运量及发电量出现不同程度的下行，表明宏观经济面临着下行的压力。6 月 18 日上午，李克强总理在伦敦发表讲话，声称中国政府对经济运行实行区间调控、定向调控，保证 GDP 下限不越过 7.5%，保证充分就业增长；并确保 CPI（通货膨胀率）上限不越过 3.5%，保证中国经济不会硬着陆。此前两次定向降准调整经济结构为市场注入流动性也体现中国政府保增长的态度。

两市库存创历史低位，现货持续高升水
年初至今，LME 铜库存持续下滑，截至 2014 年 6 月 25 日，LME 铜库存降至 156825 吨，创 2008 年 8 月以来新低，在此期间，欧洲铜现货升水一度高达 100 美元/吨。国内 SHFE 铜库存也创 2011 年 12 月以来新低，截至 2014 年 6 月 20 日，跌至 75529 吨。现货市场呈现高升水状态，上海 1#电解铜-沪铜主力合约升水一度高达 2500 元/吨，为期价带来支撑。

中国需求强劲增长，全球供需缺口增加
从 WBMS 的数据我们可以看到，虽然全球精炼铜产量同比增加 2.7%至 714 万吨，中国精炼铜产量大幅增加弥补了智利铜产量下滑 33,000 吨带来的影响，但 1-4 月全球铜市供应短缺28.6 万吨，供需缺口较前增大（1-3 月供应短缺 12.7 万吨）。究其原因，笔者认为供需缺口的增大主要原因有三：
一、 美国房地产市场呈现稳增势头
2014 年 5 月，美国新屋销售 504 千套，同比增长 73 千套，环比增长 79 千套；成屋销
售 489 千套，同比下降 26 千套，环比增长 23 千套；营建许可同比下降 19 千套，环比
下降 68 千套；新屋开工同比增加 96 千套，环比下降 70 千套。虽然美房建部分数据出现反复，且 MBA 抵押贷款指数呈现持续回落走势，但美国良好的宏观环境仍然能为美房地产市场创造稳步复苏的环境。

二、 中国融资铜需求将保持增长
2013 年以来，国内加大对影子银行的监管力度，表外融资规模有所缩减，间接融资重新增长，但仍未能覆盖表外融资下降的额度。在市场资金供应较前下滑的情况下，由于中美利差持续存在，融资铜需求的增加，目前报税区的铜库存高达 70 万吨。近期青岛出现贸易融资骗贷事件，使外资银行暂停受理新的贸易融资，预料 6~9 月期间将有约 20万吨铜从保税区流入市场。但我们认为，短期的贸易融资骗贷事件不影响中期的贸易融资业务。后期在市场资金供应偏紧及中国利差持续存在的影响下，中国的融资铜需求仍将保持增长。

三、 中国实体需求持续增长带动铜需
2014年一季度空调总销量3883.9 万台，同比增长17%。2014 年1~5 月空调总产量7252.48
万台，较去年同期 6596 万台累计同比增长 14.43%。虽然家电行业已经逐渐步入冷年，产销量将逐渐呈现季节性下滑，但是从今年的家电产销数据可见，今年家电产销量基数均比去年增加，料下半年家电行业产销量均较往年乐观。电力电缆产量上半年也表现出同比大幅增长的势头。2014 年 5 月电线电缆产量 437 万千米，同比去年 5 月产量 357 万千米增长 22%，环比 4 月产量 373 万千米增长 17%。2014年 1-5 月电线电缆产量累计同比增加 20%。预料下半年电力电缆行业将保持良好的增长势头，为铜价带来强劲的支撑。

中期铜精矿供应增加
一方面，市场预计印尼将在今年第三季度重启铜精矿出口，届时 TC/RCs 可能升至每吨150 美元和每磅 15 美分，所以国内冶炼商目前正放缓采购铜精矿。全球范围内来看，新矿投产亦将推升下半年的铜矿供应。智利 Caserones 矿从 5 月开始投产，计划 2014 年铜精矿产量达到 68，000-69，000 吨。蒙古国奥尤陶勒盖铜金矿(Oyu Tolgoi)正提升产量，其第一季度铜精矿产量为 25，300 吨，预计 2014 年产量为 135，000-160，000 吨。 TC/RCs 下半年没有走高，加之精炼铜价格疲软，那么原计划未来几个月投入使用的30 万吨新增产能将会延期投运。

综上所述，短期来看，全球宏观经济一片利好及短期现货紧缺为铜价上行营造逼空氛围，在上期所库存保有量无法满足近月合约持仓交割需求的情况下，沪铜现货月合约有望上行至 52000 一线。然而中期来看，铜精矿产量增长仍为主基调，精炼铜供应增加将成为后期铜价上行的压制因素，主力合约关注 54000 一线压力。

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