[分析师：宏观金融] 今年商品将去金融属性向基本面回归

证券时报 2014年1月7日

2013年5月，美联储释放出缩减量化宽松（QE）预期和中国市场上演“钱荒”，开启了商品市场“去金融属性向基本面属性回归”的时代。这一时代料将延续至2014年，因为全球经济弱复苏且分化以及流动性趋势性偏紧。

商品价格一方面取决于自身供求关系，进而取决于经济周期。2014年，全球经济料将延续弱势复苏和分化的态势，进而使得商品延续弱势和分化走势。

一方面，欧美等发达国家复苏有望加速但料将重新分化。从经济周期来看，房地产和资本支出继续处于扩张阶段，补库存周期有望重新启动，都支持美国经济加速复苏；房地产和资本支出均处于探底回升初期并且基础尚不牢固或将拖累欧元区复苏步伐；资本支出处于探底回升初期或限制英国经济复苏力度；资本支出和库存均处于探底回升初期料限制日本经济摆脱通缩的前景。概言之，美国有望引领发达国家经济加速复苏。

另一方面，以中国为首的新兴国家经济面临下行风险。中国等新兴国家经济面临生产率下降、制度红利和人口红利下降等长期增长问题，不仅仅是库存等周期波动问题。不过，鉴于中国政治稳定且已经启动新一轮改革、地区发展不平衡蕴涵巨大发展空间等因素，中国经济前景2014年料将继续好于印度、巴西等新兴国家。

商品价格另一方面取决于投资者的资金成本，进而取决于宏观流动性。2014年，国内外流动性料将延续趋势性偏紧态势，提高商品投资的机会成本，承压商品价格。从国外来看，尽管欧日央行可能加大宽松力度，因为欧元区仍面临通缩和债务危机双重威胁，日本经济仍未摆脱通缩威胁，但是美联储开始缩减QE料将使得美元继续回流美国，压制全球流动性。尤其是对印尼、巴西、印度等财政、贸易、债务等状况不佳的新兴国家冲击较大。从国内来看，央行定位“盘活存量，用好增量”政策立场、美联储缩减QE等因素料将使得国内货币增量维持相对低位。美日等国家经验显示，利率市场化末期之前市场利率趋于上行。此外，国民储蓄率见顶回落意味着资金供给减少，国企主导使得去产能去杠杆进展缓慢，进而使得资金刚性需求依然较高，也共同促使资金价格易上难下。

综上，全球经济继续弱势复苏且分化，国内外流动性延续趋势性偏紧态势，料将继续支持商品延续“去金融属性向基本面属性的回归”。因此，在整体看空商品的前提下，做多“基本面好的、金融属性弱的”商品同时做空“基本面差的、金融属性强的”商品是一种不错的策略选择。比如，可以考虑做多原油做空煤炭。

（作者系浙商期货分析师 戚文举）