国债期货每周策略观点20140512

黄海 · 发表于 2014-9-5 14:30:16

市场回顾与展望上周国债期货主力合约 TF1406 上涨 0.5 元，现券市场也是涨声一片，中长期利率债收益率大幅下行，10 年期国债收益率下跌 17bp 至 4.12%，回到 2013 年 10 月左右水平；中长期政策性金融债收益率的下行幅度更为可观，周跌幅接近或超过 30bp。我们认为上涨原因主要包括：1、央行《中国金融稳定报告（2014）提出要有序打破理财刚性兑付，利好国债期货；2、春节后货币市场一直维持较为宽松态势，平稳度过 3 月季度末和四月末后，市场对流动性预期已经有所改变，体现在 IRS 上，已经从高位大幅回落；3、央行公开市场操作温和，市场回购利率已经大幅低于央行正回购利率，但
是央行并没有表现出大量回笼资金的意愿；4、经济基本面弱势依旧，虽然基本面因素并不能成为国债期货走势的决定因素，但是弱势的基本面能够提升利率债投资的信心。
经济基本面来看，上周一公布的汇丰 PMI 终值为 48.1，略高于上月，但低于初值，显示出经济形势低迷依旧。外贸数据有所改善，贸易顺差环比大幅增加，达到 160 亿美元。CPI 同比增长 1.8%，为 12 年 11 月以来新低，肉、菜价格下跌是主要驱动力，通胀压力不大，对债市形成支撑。PPI 同比下跌 2%，连续 26 个月为负值。从食品高频数据和季节性规模来看，5 月食品价格环比通常为下跌，主要缘于蔬菜价格的下跌，但是五一以来猪肉价格有所回升，加之当前母猪存栏量较低，猪肉价格可能有一个周期性的上涨。综合来看，五月 CPI 可能略有回升，但仍处于较低水平。物价走低不仅是中国经济降温的滞后反映，也让通缩隐忧显现，对国债期货形成利好。本周二将公布四月份投资、消费和工业增加值数据，如果数据依然较弱，将对国债期货形成利好。
供给面来看，上周利率债发行量较大，达到 1080 亿元，但是标售结果较好。政金债的招标倍数大都在 3 以上，国债标售结果稍差。本周将有七年期国债发行，该期限为国债期货 CTD 券期限，需要密切关注其标售情况。本周已经公布的利率债发行量为730 亿元，进出口银行尚未公布发行计划。
上周美国国债变动不大，10 年期美债收益率维持在 2.62%附近。

[分析师：宏观金融] 国债期货每周策略观点20140512

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