[分析师：能源化工] 谈PP和PE的套利

  谈PP和PE的套利

                      中航期货公司 章孜海

【PP和PE如何套利】

进行跨商品套利交易时所选择的两种商品大都是具有某种替代性或受同一供求因素制约的商品，且两者具有一定的关联性和相互替代性。而塑料系中，PP和PE具有这样的特性。

1） 相关性分析

     由于聚丙烯和聚乙烯同为石化类商品，且两者具有一定的替代性，在价格波动中具有相关性的特点。我们按照期货交易所的活跃合约时每日收盘结算价做了两者的相关性分析，两者相关系数达到了0.91，属于极强的正相关关系。                 

2）回顾

今年2月底，聚丙烯登陆大连交易所，聚乙烯与聚丙烯的差价波动呈现一波三折。2-4月，当时的主力合约为5月合约，LLDPE5月和PP5月之间的差价先跌后涨，从最低时的-156至接近500点，而5-7月，当时的主力合约为9月合约，LLDPE9月合约和PP9月合约差价继续震荡反弹，最高一度突破900点。8月至今，目前的主力合约为1月合约，差价从超过1000点，回落至目前259点（截止8月25日）。主导差价波动的主要原因是两者商品的季节性基本面差异所导致的。。

5-7月期间，LLDPE与PP的价差持续扩大，主因是石化企业挺价在LLDPE上的作用更为有效，且在此期间，PE厂家的检修也较多。而且值得注意的是，当两者价差扩大之时，也是PE和PP整体处于上涨的阶段，这也说明了国内投机多头主力在LLDPE上的介入比新上市的PP更为明显一些，这可以从持仓总量和前20名多空净持仓得到相应的结论。

而当7月时期现见顶回落之时，PE和PP差价也出现了持续收敛。期现见顶回落主因是7月中旬之后，前期停产检修的PE厂家复工明显，之前受此获益大的PE受到价格冲击更为明显一些。而同时市场也在关注煤化工开工率上升，对现货市场的冲击，塑化系包括PP和PE整体回落，但由于从现货角度考虑，PP的现货对期货的升水更大，在下跌的过程中表现出抗跌性。在期货仓单上，LLDPE仓单从7月中下旬以来出现上升，从163张，上升至2612张，仓单持续回升，抑制了投机。而同期PP仓单从5月后持续回落，目前归零。仓单的不同变化，也是7月中旬后，当两者同时下滑之时，走势出现差异的重要原因。

而值得注意的是，目前虽然9月合约已经非主力合约，且即将进入交割月，但9月PE和PP的差价已为负值，至-203元（截止8月25日），并有继续惯性扩大的迹象。主因仍目前PP和PE的仓单不同表现，对期价的影响。

3）未来判断

   供应：目前煤制丙烯以及PDH工艺的不断投产，到民营及合资企业产能将逐步上升，并有望超过50%，以往中石化和中石油垄断打破，两桶油在聚丙烯上的挺价作用将逐步削弱。但相比而言，国内PE产能扩张较少，我们判断未来两桶油挺价效果较PP明显。而前期国内聚丙烯装置检修损失量接近7万吨，多套新增煤化工装置产能没有完全释放，但随着检修期结束，供应增加将可能对价格产生影响。而从目前我们产业调查的结果判断，PE相比于PP，其煤制乙烯的产能释放低于PP。

需求：9-10月，国内PE逐步进入了消费旺季，8月份塑料管材行业综合指标为76，较7月明显回升。原因是：其一，华北地区地区天气转凉，终端建筑行业开工效率提升，增加了塑料管材需求量。其二，地暖管处于安装黄金期，8月份需求良好。同时，农用膜也将即将进入消费旺季，8月国内农膜行业运行综合指数为73.1，较上月回升明显。原因是：其一棚膜从储备期向生产旺季过度，经销商备货。其二，地膜需求回升，如华北地区大蒜膜进入储备期，厂家主动生产。其三，鉴于原料波动，厂家按订单采购。相比于PE需求端进入恢复期，PP在未来1-2个月内的表现将略逊于PE，在需求未见恢复的背景下，石化企业受煤化工冲击的压力将有所显现。

分析：从供需面情况分析，我们判断PE的基本面略好于PP，目前两者价差继续收敛的空间已经，一旦整体企稳，PE和PP的价差有望再度扩大。但由于短期煤化工对市场总体的冲击，若两者处于整体回落的过程中，由于PP的现货升水更大，以及检修设备期的错位，在下跌的过程中表现出一定的抗跌，在近期PP和PE的9月合约之间，表现尤为明显一些，受9月合约的影响，1月PE和PP的差价短期有继续惯性收敛的可能。