[分析师：能源化工] 【中信期货聚丙烯调研报告—聚丙烯或将进入行业转折期】

从本次调研情况来看，聚丙烯行业可能处于供求关系转换的节点，该判断基于以下论据支持：1.行业平均利润低于前几年平均水平，主要体现在油制生产企业利润的下降以及新工艺投产后利润不及预期；2.生产厂商与贸易商的博弈关系逐渐转变，由过去几年贸易商被动接受厂商价格逐步转变为当前贸易商与厂商局部议价格局。当前聚丙烯行业所处格局与2011年PTA行业格局相似：一方面进口仍占到20%-30%的市场份额（大约一半为通用料，一半为专用料），另一方面后期有大批产能投放预期。但其与PTA行业不同的是，PTA行业其上游原料PX更多集中在PX生产企业非PTA生产企业，而聚丙烯生产企业则大部分掌握了其丙烯原料的生产，为一体化生产企业，且油制路线的石化双雄以及CTO路线西北新型煤化工企业均对上游原料有较强的控制能力。因此尽管聚丙烯行业可能进入供求关系转换的节点，但其转换速度或将PTA行业更加缓慢与曲折。我们认为后期产能大批量投产后，首先将挤压进口聚丙烯的生存空间，特别是对通用料的替代，然后才是国内各工艺间兼并与淘汰。对于各生产路线的竞争能力，我们认为CTO竞争优势最为明显，其余三种路线的竞争优势排列受以下因素影响：1.甲醇、丙烷价格波动；2.油制路线对其联产品的选择。

对于当前库存集中于上游，中下游库存偏低的特征，我们认为并不意味着石化出厂价格必然下调的情况出现。基于该判断的理由在于：1.当前高库存情况将被二季度石化企业检修计划部分消化，石化企业的关键在于能否撑过传统的二季度消费淡季；2.中下游贸易商和企业库存较低，一方面能对石化价格变动灵活应对，但关键在于灵活应对和刚性生产的平衡，若出现订单需求释放的情况，则优势将向原本就有定价优势的石化企业倾斜。根据以上判断，我们认为有两种逻辑的可能，其一石化检修计划难以消化高库存，则出现降价清库存，低价格将加快库存从上游向中下游的转移，最后达到价格和库存的平衡；其二石化检修计划消化部分库存后，价格维持在高位，下游企业订单需求增大，则下游将被迫接受高价格的库存转移，最后达到价格库存的平衡。因此后期检修计划的去库存能力对价格影响较为关键。

综上所述，对于聚丙烯价格运行大趋势上，我们倾向于认为由于其行业转折点可能出现，价格趋势为下跌的可能性较大（LLDPE将强于PP），但考虑到其行业特征，形式上或将更多体现为抵抗式下跌。短期来看，聚丙烯期货上市初期，对行业特征反映将有限，更多地体现在与LLDPE期货的联动，但根据交割规则其定价基准地应该在华东地区，其5月合约交割应更倾向于华东市场，若华东市场因装置检修导致价格较为坚挺，可能表现为短期PP强于LLDPE现象出现。