[分析师：能源化工] PTA或将迎来底部

PTA或将迎来底部                                 华泰长城期货有限公司 程霖

从2014年3月至今，PTA期货波动明显加大，两个“V”型反转令投资者有些措手不及。目前期货价格又到了前期低点附近，但从上下游情况来看，笔者认为再创新低可能较小，PTA有望继续其大幅震荡行情。

从3月至今，PTA社会库存由28天降至21天；聚酯工厂库存由25天下降至15天，织造库存由42天下降至33天，产业链中仅PX库存由30天上升至34天左右，产业链库存创出近两年以来的新低。从PTA交割库库存也可以发现端倪，近一段时间交割库库存流出近15万吨，目前加上预报已降至30万吨左右，对期货盘面价格压力大幅下降。

库存下降的原因在于一方面PTA企业前期减产幅度较大，另一方面下游需求明显回升，涤纶平均产销率在100%以上，织造在保持8成的开工率情况下库存也持续下降。纺织服装3月出口数据较2月明显好转，1-3月国内零售也有8.7%的同比增长，纺织服装2014年消费小幅上升还是有保证的。只要不出现大的宏观危机冲击，下游刚需还是比较稳定的。

根据CCF统计，截止目前中国大陆PTA总产能为3698万吨（新增翔鹭150万吨和逸盛220万吨），聚酯总产能为4305万吨。5月PTA还有翔鹭300万吨和盛虹150万吨产能要投产。

而PX新产能投产时间在六月之后，印度OMPL的92万吨PX装置计划5月底或6月上旬启动；SK全球化工预计将在6-7月份投产3套PX装置，合计产能310万吨。相反在5月有新日石和TPPI共计200万吨PX停车，国内外多家PX企业下调开工负荷，国内PX开工负荷不足7成。按聚酯8成开工计算，对应PX需求为158万吨，目前国内PX每月产量约70万吨，需进口88万吨方可均衡。由于目前聚酯涤纶库存低、利润好、产销尚可，短期开工负荷仍将维持高位，预计5月PX国内库存仍可能有较大幅度下降。

截至4月22日，PX与石脑油价差只有226美元，较3月中旬最低197美元已不远，对比来看目前PTA开工已回升、PX开工下降，价差再创新低的时点未到。加之近期亚洲石脑油价格基本稳定，PX近期可能出现反弹走势。

PTA折算成本以PX*0.66+加工费计算，新装置加工成本明显下降，有公司年报上称只需300元，业内人士多表示要500元左右，老装置则需要800元以上的加工成本。从今年市场价格表现来看，当PTA负荷比聚酯负荷高10%时，PTA现货价格对应的是300元加工费；当聚酯负荷比PTA负荷高出20%时，现货对应加工费为700元；目前聚酯开工比PTA高出10%左右，现货价格对应加工费在500元左右。若PX价格不变，现货价格要继续下跌，则需看到PTA开工高出聚酯，短期来看可能性亦不高，可以认为PTA价格已基本反应新产能投产因素，下跌空间已有限。

综合来看，产业链库存偏低，聚酯涤纶利润良好；PX投产较下游有时差，PX价格易涨难跌。成本和消费支持下PTA现货价格不应再创新低，此处或将出现触底反弹行情，反弹目标在6600元一线。