[分析师：农副产品] 内外盘分化 豆粕蓄势上攻

中美贸易紧张关系自6月中旬急速升温，双方不但划定了7月6日加征关税的“开战”日期，更是针对对方可能的反制措施亮出了更强的肌肉。世界前两大经济体相互“逗狠”，金融市场哀鸿一片。中美两国股市应声回落，离岸人民币刷新近1年以来新低，而伤得最重的当属被列入中方加征关税清单中的美国大豆。以CBOT市场11月大豆为例，6月份月度跌幅高达15.03%，下跌程度为近6年之最，远远超过美豆增产周期下的市场自然调整。与美豆喋喋不休的下跌形成鲜明对比的是，国内豆粕市场挣脱美豆的弱势束缚，在贸易战将引发国内大豆供应不足的预期下保持震荡攀升的独立行情。

美国农业部在6月底大豆播种结束后发布美国大豆面积报告，预计2018年美豆种植面积为8955.7万英亩，较3月份种植意向报告中给出的数据高出57.5万英亩。美国农业部在去年6月底评估的2017年美豆播种面积为8951.3万英亩，后来又在收获季节上调美豆面积，并最终确认2017年美豆实际种植面积为9014.2万英亩。因此，不排除后期美国农业部继续调高美豆播种面积的可能。美国农业部预计2018年美国玉米播种面积为8912.8万英亩，大豆种植面积自1983年以来首次超过玉米。至此，市场对春季播种期间中美贸易摩擦可能削减美豆面积的担忧完全解除。

美豆良好的生长状态提振产量前景，为本已偏弱的美豆市场再添供应压力。美国农业部发布的大豆作物生长报告显示，截止7月1日当周，美豆开花率为27%，去年同期为17%，五年均值为13%；美豆优良率为71%，该项数据自6月初公布以来一直保持在70%以上。从近10年美豆优良率的历史数据可以看出，在2014年和2016年两个作物生长周期内，美豆优良率均一直保持在70%以上，美豆在这两个年度均刷新了单产和总产纪录。当前美豆多项生长指标堪称完美，不断提振未来产量前景。天气预报显示美豆作物区雨水充足，有利于大豆生长，天气炒作的按钮迟迟无法启动，7、8月份大豆生长关键期减产炒作的概率随之下降。

巴西、美国和阿根廷是保障中国大豆供应的三驾马车，2017年来自上述三国的大豆在中国9553万吨的进口总量中占比分别为53%、34%和6.9%。中美贸易关系紧张促使中国需求企业纷纷调整大豆进口结构，美豆的进口数量不断被压缩，而进口巴西大豆大幅增长。由于阿根廷大豆在刚刚结束的生产周期内遭遇严重减产，自身供应已捉襟见肘，基本无暇顾及出口市场。巴西大豆因此被中国需求企业寄予厚望，从4月份开始对华出口量快速提升。巴西本年度可供出口的大豆数量约为7500万吨，即使全部用于对华出口也无法满足中国市场需求。每年二、三季度通常是巴西大豆对华出口的高峰期，四季度和一季度的中国大豆供应主要依赖美国。巴西6月份运往中国的大豆数量预计为800-820万吨，远高于去年同期的572万吨。目前中国进口商四季度大豆采购订单完成量不足两成，巴西大豆无力继续支撑中国市场四季度以后的供应，即使采取零关税等措施深挖其他国家大豆出口潜力，保守估计中国市场的年度供应缺口也将在2000万吨之上。如此大的供应缺口，目前看还是要依靠美国大豆来弥补。

近期中美政府层面关于贸易问题的磋商鲜有报道，豆类市场开始进行加税倒计时，在内强外弱的分化格局中等待靴子落地。一旦美豆进口关税在现行3%的基础上加征25%，四季度进口到中国的美豆完税成本将达到3800元/吨，比现在进口的巴西大豆至少高出500元/吨。国内豆粕市场虽然需求表现平平，但成本的推高效应自然成为豆粕期货抗跌甚至反弹的主要动力，同时也是豆粕1901合约相对其他合约大幅升水的原因。中国市场对大豆的高速需求将美豆价格区间抬高到1000美分/蒲式耳，如果中美相互加征关税措施如期启动，必将对今后的全球大豆市场造成深远影响。国内豆粕价格自主定价的独立性特征将进一步趋强，美豆为了同南美大豆争夺中国市场份额，很可能以继续下跌的方式削减提税成本，巴西大豆升贴水高企以及新季南美扩种大豆都将是大概率事件。

作者简介：于瑞光，中投期货豆类首席研究员，具备多年农产品研究经验，熟悉豆类现货和期货市场运行规律，为您投资兴业保驾护航。

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