降准顺势而为稳定市场预期

kisstone · 发表于 2018-6-25 13:22:07

本帖最后由 kisstone 于 2018-6-25 13:32 编辑

内容提要：

Ø 央行在17日公布宏观数据后晚间祭出降准消息，此前我们曾在过往的专题报告中提到，在外汇占款增速回落情况下，央行一直采用成本较高的公开市场操作投放基础货币，国内偏高的准备金率理应有下调需要；但因为经济强，政策去杠杆基调下，担心降准存在大水漫灌映像，始终未能降准。现在经济边际回调压力加大，外部环境又存在诸多不利因素，央行降准也是“顺势而为”。

Ø 昨日宏观数据方面超预期亮点在于地产投资，但销售、土地购置、开放商资金来源等带有先行意义的指标均走弱，实际上数据呈现短多长空。而基建、制造业投资均下滑，未来下行预期可能并不一定仅仅借此次降准而改善，从市场预期看，已经有观点开始认为偏紧的政策基调开始转向。我们认为值得观察，后续继续关注政策基调是否出现转向的更多证据。

Ø 近期影响指数运行的外部事件较多，指数走势也难以单凭降准影响驱动。从过往统计看，降准后短期内下跌概率稍大，30日内指数上涨概率更大。

货币新投放机制下存准率有下调需要。由于近三年外汇占款持续负增长，央行通过公开市场操作的方式来弥补外占下滑导致的对基础货币供应的负面影响。另一方面，货币乘数也在不断攀升，以在一定量的基础货币上派生尽可能多的货币。但是公开市场操作对商业银行来说具有资金成本，同时需要合格的抵押品，加大了商业银行的压力。在货币供应这种新形势下，目前从全球来看均属偏高的存款准备金率，则存在下调空间，以便商业银行派生更多货币。但过去市场形成的全面降准等同于大水漫灌的观念，使得在去杠杆的金融环境下，难以通过全面调降准备金来释放流动性。

经济回落预期加大，降准的限制条件解除。4月17日统计局公布了工业增加值、投资、消费数据。从与经济预期最为密切的投资数据来看，一季度回落至7.5%。从结构来看，地产投资在土地销售良好的情况下，地产投资增速创三年新高。制造业投资回落至3.8%，基建投资也处于持续回落状态，仅仅只有13.9%，显示地方政府债务整顿、PPP清理对基建投资的拖累影响。按照相关要求，各地今年3月底前要完成PPP项目库的集中清理。目前多地已明确项目退库以及整改意见。其中，新疆多地暂停PPP项目建设；湖南八成左右项目退库；江苏已停止无收益性质的增量PPP项目；山东省财政厅4月11日出台了关于开展PPP“规范管理年”活动的实施意见的通知。因此预计基建投资整体将延续探低走势。而此次投资数据唯一的亮点地产，我们认为也存在一定的隐忧。一方面，商品房销售面积增速回落持续回落，继续打击地产商未来新开工积极性，土地购置面积增速今年来大幅回落，即显示了地产商一定的悲观预期。另一方面，“房住不炒”的调控环境下，地产商资金到位增速明显回落，资金链条趋紧对地产投资的桎梏将进一步显现。地产投资呈现短多长空格局。

到目前为止，3月及一季度宏观数据悉数落地。上周末公布的上月货币金融数据来看，新增信贷和直接融资表现较好，表外融资偏低，社融偏弱，M2增速下滑，金融强监管下表外转表内仍在延续。但整体看实体融资需求放缓，社融总量偏弱。

从三月下旬以来，包括大宗商品、周期品种因开工旺季成色尚可，出现了一轮经济悲观预期修复行情，不过目前看，最新的宏观数据出台后经济预期重回悲观。

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