【徐闻宇】白银：市场结构的几点观察

readexu · 发表于 2017-6-20 14:45:10

白银作为兼具投资和工业属性的金属，金融属性和商品数据都对价格形成重要影响——金融属性为主，商品属性为辅，这是我们分析白银市场（严格来说是白银市场价格的一个出发点）。

1 黄金白银的对比

市场容量
贵金属分为黄金、白银、铂金和钯金四大品种，其中按照年度供需平衡表来看，黄金在4,000吨，白银在30,000吨，铂金在200吨，钯金在300吨。市场容量上，黄金（按照1200美元/盎司）最大，其次是白银（按照18美元/盎司），铂金（按照1000美元/盎司）钯金（按照800美元/盎司）容量最小。

从品种特性来看，黄金和白银因其历史上作为货币本位的特点，更具备货币属性，从目前货币当局的储备观察，黄金依旧作为储备资产有其存在价值，而白银基本已退出官方货币领域。
所以从货币属性来看排序：黄金>白银>铂金、钯金；

而在实物需求的领域，黄金主要作为央行储备（货币属性）、金币金条投资（投资需求）和珠宝首饰消费，而白银除了银币银条投资（投资需求）和银器消费外，更主要的应用领域在电子工业需求（商品属性）上，铂金钯金除了小部分投资外更主要应用在汽车尾气催化领域。
所以从工业属性（商品属性）看排序：铂金、钯金>白银>黄金。

2 金银比价的判定：需求结构

我们对白银的分析是跟随黄金同步进行的，从历史来看，金银的相关性通常在90%以上，即由于投资属性主导了贵金属价格的走势，两者的趋势是强相关的。

黄金和白银的差异主要落脚在需求构成的差异上，即黄金由投资驱动，而白银由投资和工业共同驱动，这就带来两者涨跌幅的差异上，对应在市场上就金银比的波动——经济周期的起落形成了金银比价的周期波动。

3 当前白银的市场结构：逐渐乐观

COMEX白银市场

作为全球最大的白银期货交易市场，COMEX白银市场的投资者结构成为影响市场的重要因素之一。通过观察COMEX白银持仓报告，我们可以观察到目前主要市场参与者对于白银价格的看法。

从持仓情况来看，白银多头占比小幅回落至 52.3 %，在空头同时减仓的带动下，净多头占比继续回落至 42.3%。
CFTC 报告显示，白银 CFTC 基金的净多持仓上周延续反弹格局。截止 2 月 21 日白银基金净多持仓继续小幅增加 3,205 手（或+3.8 %）至 88,017 手。从多空持仓来看，多头继续增持 4,083 手而空头小幅增持 878 手。

SHFE白银市场

作为国内重要的白银衍生品市场，上海期货交易所白银期货的交易对于国内白银价格、乃至全球的白银价格带来影响。截止2016年SHFE白银成交达155万吨，同期COMEX白银成交量为189万吨。

截止到2月下旬，白银多空持仓出现显著变化，前20会员席位白银净多单占比回升至正值，显示出白银价格的上涨带动了市场看多力量的逐渐上升。白银市场逐渐转为乐观。
这一点也可以从白银市场的成交和交割情况看出，整体市场氛围出现了转变

另外，从市场的升贴水结构上看，目前白银市场的悲观情绪也在逐步好转，上海黄金交易所白银T+D的递延费从此前的多付空一边倒逐步转向。

另外，从白银市场基本面来看，整体也在逐步转向积极。截止16年瑞士口岸的白银流转出现了拐头迹象，显示出自2012年以来的悲观氛围逐渐好转。而产量监测数据也显示，白银截止16年的产量同比延续趋势性下降。

展望未来，密切关注特朗普新政令的出台以及相关财政政策推行的进度，料对市场的风险偏好带来改变。虽然目前美国新财政扩张的步伐进展没有市场此前预期的大，减税政策和海外美元回流政策依然在空中，美国市场的“特朗普交易”依然没有再次升温，但是我们认为目前判断美国经济增长低预期依然过早。随着美国私人部门杠杆去化的尾声，未来存在加杠杆的基础。而特朗普政府对于未来金融监管的可能放松以及减税措施的落地，可能为这种信贷扩张创造动力。现阶段，我们认为需要关注特朗普政府推行新政的进度，可以关注3月15日美国债务上限到来之前其能否有进一步的措施扩大美国政府的债务空间，对于未来相关政策的推动难度起到指示作用。白银市场在等待特朗普给出这样的信号，“通胀预期”的再临预计将再次改变市场风险偏好，对白银投资性上涨的可持续性持谨慎态度，但是受工业需求带动金银比价存在回落空间。

[分析师：能源化工] 【徐闻宇】白银：市场结构的几点观察

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