【徐闻宇】温和去杠杆下，股指谨防再定价风险

readexu · 发表于 2017-6-20 14:17:27

发表于3月24日期货日报

杠杆驱动的牛市离我们远去，股指延续区间震荡格局。伴随着15年股灾后市场的剧烈波动，16年至今A股呈现温和“修复”走势，但是整体波动率显著下降。展望未来，市场震荡格局料将延续，需谨防杠杆去化带来的市场再定价风险。

1 经济数据延续乐观，支撑股指小步回暖

回顾16年以来的A股市场，我们注意到指数从2月开始逐渐回稳震荡上行。经历了15年的股灾和没有杠杆的支撑，整体呈现慢牛修复状态。再复盘16年中国的经济走势，似乎并没有市场预期的那么悲观，伴随着供给侧改革的持续推进，上中游企业的利润表逐渐修复，企业的定价能力逐渐增强，盈利的改善带动了股指的回暖。另一方面，从下游需求来看，在环保力度逐渐增强和消费升级持续推进的背景下，地产和汽车等耐用品的新增和置换需求都超预期旺盛，为经济的企稳提供超预期动力。

从外围市场来看，全球经济在去年下半年开始的周期性回暖支撑了外部需求的上升，出口对于经济也带来支撑。全年GDP增速稳定在6.7%，而工业企业动能尚存的背景下，经济下行风险短期较低。

2 金融去杠杆料延续，谨防利率回升带来短期再定价风险

经济环境的好转为改革创造了相对良性的环境。我们注意到，截止2月中国制造业PMI继续站稳在50上方，为51.6；其中新订单指数和生产指数53.0和53,7，显示出经济短期回升格局延续。央行调查显示，一季度银行业景气指数继续回升至66.9，而贷款需求上升至68，显示出经济回升动能提升。2月信贷数据显示，企业中长期贷款增加占人民币贷款增加额的51.4%，显示出实体经济融资需求依然旺盛。

金融市场去杠杆考验拉开，关注利率回升带来的资产重定价风险。虽然我们不否认目前中国经济结构调整带来的经济增速下台阶将延续，但是随着经济环境的阶段性回暖，为整体市场改革创造了良好的环境。尤其是在前期市场收益率预期仍高背景下积累的金融杠杆仍面临去化风险——截止2月末银行间质押式回购余额达9.36万亿人民币，较去年8月重启14天期逆回购时8.45万亿的规模上升。截止23日，隔夜Shibor报2.6570%，7天期Shibor报2.8070%，1个月期Shibor报4.4475%，3个月期Shibor报4.4396%，均续创近两年新高。

3 外围市场风险未释放，谨防风险情绪恶化加剧波动幅度

从外围市场来看，虽然全球主要贸易地区的经济增长短期均较为乐观，但是随着未来贸易保护措施的升级和地区政治不确定性程度的加大；在外围风险资产带来抛售压力加大背景下，国内股指料将受到更大波动干扰。资料显示，4月开始的德法大选均面临现有政治格局的变动可能，而美国特朗普政策推行的可能受阻也将带来市场对于美国未来经济环境的悲观预期，风险资产抛售或引致目前高位的欧美股市更大的调整压力。外围经济金融环境的恶化或加剧国内风险资产的调整，在市场乐观情绪相对低迷的当下，或将加剧股指的波动风险。

[分析师：宏观金融] 【徐闻宇】温和去杠杆下，股指谨防再定价风险

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