国债期货在上半年基本处于宽幅震荡下行中，在技术上也受到各个均线的压制。我们认为这主要源自于基本面处于平稳背景下，监管压力、稳中有紧的货币政策以及美联储加息等海外因素对债市的压制。未来债市大概率仍在这种大环境中，不过就目前来看，我们认为这些因素或将在六月份陆续减弱，期债中短期内或迎来上行窗口。
基本面逐步对债市或有支撑
基本面仍较为稳定，不过不确定性略有上升，对债市的影响或逐步从压制变为支撑。5月官方制造业PMI与上月持平，虽然保持在荣枯线上方，不过一些分项指数下降明显，例如产成品库存、购进价格和出厂价格指数等；5月财新中国制造业PMI为49.6，为11个月来首次落入临界点以下。此外，5月6大发电集团耗煤量同比增速放缓至10.99%，下游地产、汽车需求亦表现疲弱，再次印证当前经济虽处于合理区间，但增速或出现一定放缓。而在物价方面，受鲜菜和猪肉价格持续下跌的影响，当前通胀压力较小，对债市也有一定支撑。
监管压力逐步释放
自从“去杠杆、防风险”成为管理层的重点工作后，监管压力一直对市场有较大负面影响，尤其是对银行资管、同业业务的监管。不过，在六月份，针对银行同业业务和委外投资规模的为期三个月的自查期也将到期，这意味着监管层将基本掌握这部分资金情况，监管方式方法或将尘埃落定，对市场的偏负面的影响也或逐步减轻。
从监管态度上看，近期管理层近期开始对市场情绪进行安抚，也做了“柔性去杠杆”的表态。例如日前人民日报在金海观潮专栏刊登评论文章表示，强化监管的出发点是在发展中解决问题，市场各方对此应当保持稳定预期，无需过度联想，产生不必要恐慌。换句话说，管理层不仅要求去杠杆，也要求发展。6月6日，据媒体报道，银行会允许部分银行推迟原本应于6月提交的自查报告，这也说明管理层在要求银行业在去杠杆的同时，需要维护金融市场的稳定。
央行呵护流动性
在资金方面，由于6月恰逢半年月和MPA考核月，市场资金面压力也较大，R001和R007较上周均有所上行，Shibor近期也几乎表现为悉数上涨。不过我们认为，正是因为6月资金具有周期性偏紧的情况，央行也会更加谨慎的对待市场资金。5月25日，市场利率定价自律机制座谈会上，央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。6月5日，央行就重启28天逆回购，并净投放400亿元；6月6日，央行进行1年期MLF4980亿元。这些举措一方面对冲到期的流动性，另一方面超额放量补水银行体系。央行锁短放长的操作可能会提高市场资金成本，但是却提供了相对长期稳定的资金，避免市场对资金面预期过于担忧。
海外利空逐步落地
由于美联储6月加息预期仍高，市场担忧这会对国内收益率有牵引作用。不过我们认为，这也许恰恰是利空因素落地，对国内市场的影响也或有限。近期中美10年期国债收益率的利差已经接近150个BP，处于相对的高位，该利差水平我们认为基本反应了美联储加息的影响。 总体上，虽然监管压力仍在，流动性仍偏紧，美联储加息预期较强等因素对债市有负面影响，但是我们认为这些负面因素都存在边际好转的可能，这将对期债形成支撑。期债在连续走弱两个多月后，或迎来上行的窗口。
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发表于 2017-6-16 17:38:54
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