解析德拉吉的火箭炮之二：取消SMP冲销

期宝 · 发表于 2014-6-6 08:14:03

周四，欧央行释放了一系列火箭炮，包括存款负利率、结束SMP冲销、准备欧版QE、4000亿长期LTRO操作。华尔街见闻通过四篇文章来简单解释这些术语以及可能的影响，本文的主题是“结束SMP冲销“。
1. 什么是SMP？
SMP全称是Securities Markets Program，也即证券市场计划。2010年5月，为了缓解市场紧张情绪，欧央行推出了SMP购债计划，购买国债和私人债务。SMP是欧央行公开市场操作之一，旨在通过干预欧元区国家债券市场，来解决严重阻碍欧央行货币政策传导机制的问题。SMP可以推升国债需求并降低收益率，该收益率对成员国拍卖国债的收益率具有指导意义，最终结果是降低成员国融资成本。

2. 什么是SMP冲销？
SMP与美联储的资产购买计划，也即量化宽松QE非常相似，但最大的区别是：欧央行进行冲销操作。冲销操作意味着任何购买都将被抵消，实质上让整个市场的流动性保持不变。欧央行每周给银行提供生息存款，提供的额度等于欧央行资产负债表上国债额度。这就降低了金融市场的流动性，但效果是暂时的，因此欧央行每周都会操作。

3. SMP冲销的发展历史
2010~2012年，欧央行通过SMP购买了超过2000亿欧元的“欧猪五国”国债，从2012年起欧央行不再购债，但每周通过金融机构存款利率招标的方式回收流动性，起到冲销的作用。2012年，欧央行推出了OMT购债计划，终止了SMP计划。德拉吉表示，OMT与SMP没有任何关系。

4. 结束SMP冲销意味什么？
停止对SMP购债行动冲销，就意味着向市场释放流动性。这其实也相当于欧央行自己的QE，只不过规模同其它国家央行相比小巫见大巫。截至5月末，仍在账面的SMP总额达1645亿欧元，约合2230亿美元。虽然额度小，却多少能扭转近期欧元区流动性下降的问题。更重要的是，给欧央行QE建立了一个先驱。

5. 欧央行对停止SMP冲销的态度

由于德国央行坚决反对欧央行为政府提供融资，因此欧央行采取7天期存款招标等方式来回收流动性。只有在德国央行的公开支持下，德拉吉才有可能选择结束对SMP购债行动的冲销措施并释放流动性。今年3月据报道，德国央行已不再反对欧洲央行结束对SMP购债行动的冲销措施，这使得当时市场对欧央行于3月会议上停止SMP购债冲销的预期较强。不过最终3月会议后的新闻发布会上，德拉吉称欧央行认为还没有理由停止SMP购债冲销，停止SMP购债冲销带来的益处有限。

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