[动力煤] 产量释放加速，煤矿利润或将逐渐缩减

上周动力煤期货大幅波动，受市场资金面紧张，房地产调控等不利因素影响，上周初跟随黑色系等品种大幅下挫，ZC1701和ZC1705合约周中均创下1个半月以来新低，上周后半段企稳并小幅反弹，至周五收盘，ZC1701周度上涨2元/吨，至609.4元/吨，涨幅0.3%；ZC1701合约贴水现货（港口主流现货价格672元/吨）9.3%，环比缩小2%。ZC1705周度下跌12.8元/吨，至529.4元/吨，跌幅4.1%；ZC1705合约贴水现货21.2%，环比扩大1.8%。远月合约大幅贴水，显示市场对未来数月动力煤现货价格看跌情绪较浓。

宏观政策：尽管11月中国PMI数据创近两年新高，但近一年的经济刺激政策逐渐显现出副作用，房价高企、通胀抬头、大气污染严重。为此，近期宏观政策已经开始转向，从放水刺激稳增长，到逐步收紧防风险：房地产调控不断升级，央行收紧流动性。在宏观政策收紧的情况下，未来需求端增速或将会被压制。

行业政策：煤价连续大幅上涨，导致下游用户大面积亏损，并触及到相关部门的红线：煤价高企将导致明年上调电价，这与国家大方针不符。因此，行业政策已从限产提价脱困，转变为增产保供防涨电价。

为了加快落实保证煤炭供应，稳定煤价的政策，一方面，相关部门允许所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产，我们了解到部分煤矿有超产的迹象；另外，据我们跟踪了解，相关部门加快了审批流程，在山西、内蒙等地提前释放出6座年产能1000万吨以上的大型煤矿；加上目前煤矿利润较好，生产积极性较强，我们认为未来市场供应会维持在较高的水平。

12月1日，在年度全国煤炭交易会上，国家发改委副主任连维良表示，要准确把握煤价走势，煤炭需求并未增长，而供给有绝对的保障，价格会有序回调至合理区间。下一阶段，特别是供暖结束后，煤价会进一步下跌，但不会再次跌破底线。政府会采取调控措施使煤价稳定在合理区间。中国煤炭工业协会会长王显政则认为，煤价保持在500至600元/吨之间较合理。

现货市场：上周五汾渭国内煤5500大卡估价672元/吨，周环比下跌13元/吨，据市场人士反映，部分贸易商报价已经达到660元/吨，且成交依然不理想。进口煤价格同样继续下跌，上周五汾渭澳洲煤5500大卡到岸价643.8元/吨，周环比下跌8.6元/吨。

   现货消息面上以利空因素居多：神华在出台了12月价格方案之后，下游拉运依然不积极，12月4日，黄骅港锚地船只数量下降至26艘，创今年4月以来新低；部分下游已经收到神华通知让加快派船；秦港库存在12月4日向上突破700万吨，达到701.5万吨；下游观望心态重，上周后半段开始沿海运费下跌；坑口销售开始转弱，中间环节库存小幅增加，煤矿再度降价10~20元/吨；天气预报显示12月上旬气温不会太低，民用需求难明显提高。

   利多煤价的因素，内陆多个省区（甘肃、辽宁、吉林、贵州、两湖等）依然缺煤；近期内蒙、黑龙江、江西等地连续发生多起煤矿事故，这或将导致局部地区实行安全大检查，阶段性影响市场供应。

产销库存方面，产能不断释放：11月中旬，全国重点煤矿产量4986万吨，环比11月上旬增加5.7%，旬度产量为2016年下半年以来第二高，预计随着政策推动以及新投产煤矿放量，后期产量仍会增加。11月中旬，全国重点煤矿库存4046万吨，较11月上旬下降120万吨，再创年内新低。

北方港口库存环比微降；近期秦港增量大。截至12月2日，北方五港动力煤库存为1850万吨，周环比下降24万吨，降幅1.3%，月度增量387万吨，增幅26.3%。其中，受政策影响，秦港库存增量最大，月环比增加52%；而受汽运量减少影响，天津港库存依然维持在200万吨以下的低位。

电厂库存环比基本持平，处于中等水平。截至11月27日全国重点电厂库存6871万吨，较11月20日减少11万吨，为8月下旬以来的首次旬度下降；月增量375万吨，增幅5.8%，较去年同期仍下降6.5%。上周沿海六大电厂日均煤炭库存维持为1223万吨，库存可用天数20.7天，周环比均小幅增加。