现货快跌后有望企稳，期货或将逐步修复贴水

春光 · 发表于 2016-11-23 13:41:22

受动力煤现货价格快速下跌，以及整体商品期货市场在 11 月 11 日晚集体
冲高回落后弱势调整的影响，本周动力煤期货明显回落，ZC1701 周度大幅下
跌 46.6 元/吨，跌至 597.8 元/吨，跌幅 7.2%；至本周五收盘，ZC1701 合约
贴水现货（目前港口主流现货价格 710 元/吨）15.8%，环比扩大 1.7%，贴水
幅度创年内最高水平。目前期货大幅贴水现货价格，主要体现了政策重点针对
动力煤供应及价格进行调控后，市场对后市动力煤供应将出现过剩的担忧。
ZC1705 周度下跌 48.2 元/吨至 534.2 元/吨，跌幅 8.3%。价差方面，ZC1701
及 ZC1705 价差扩大 1.6 元/吨，至 63.6 元/吨。
现货市场方面：本周北方港 5500 大卡主流成交价 710-720 元/吨，周环比
降幅 30 元/吨左右。本周北方港口价格出现明显下滑的主要原因：一是相关部
门要求铁路局和煤炭企业全力推高港口动力煤库存，本周秦港库存已突破 600
万吨；；二是长途汽运费受铁路运输冲击而大幅下滑，，使得到港口煤炭成本下降；
三是下游电厂集体观望减少采购（部分大型电企收到指令 11  月下半月采购价
格不能高于平仓 685  元/ 吨）。港口库存增加、汽运费大幅下降、以及下游集
体观望，使得市场出现了恐慌情绪，港口价格明显下滑，沿海运费周度下跌 5
元/吨左右，市场上甚至有 680~690 元/吨的低价成交。本周鄂尔多斯地区煤矿
库存依然处于低位，部分煤矿继续提价，涨幅为 10-15 元/吨，目前 5500 大卡
主流坑口价在 400 元/吨左右；同时目前坑口到港口的铁路运力依然紧张。
另外，神华出台 11 月现货价格政策，11 月 1 日-13 日，现货 5500 大卡
平仓价执行 700 元/吨；11 月 14 日起，秦皇岛港现货 5500 大卡平仓价执行
685 元/吨，其他北方港口现货价格执行 5500 大卡平仓价格为 695 元/吨。
在买涨不买跌的心态影响下，本周进口市场同样出现了快速下跌，其中澳
洲煤 5500 大卡到岸价 705 元/吨，较上周大幅下跌 60 元/吨，且由于市场心态
较为恐慌，仍少有买家愿意接货。本周进口煤价格大幅下跌，主要是前期进口
煤价格上涨幅度过大，上涨速度过快，在下游采购突然转观望减少采购时，本
周进口煤价格无量下跌。
政策方面：由于近期动力煤供应紧张威胁到冬季用电取暖安全，以及高价
对电企和其他下游用户利润造成严重影响，近期政策持续在增加动力煤供应，
调控动力煤价格方面发力。11 月 16 日，发改委召开会议，表示要将 330 个工
作日制度执行至北方供暖结束；对继续上调煤价的企业列入诚信、安全生产、
违法违规执法检查的重点监管对象；加快推进煤电双方中长期协议的签订。另
外，中国铁路总公司给太原和呼和浩特铁路局下发调度命令（第 0439 号）：
为增加煤炭供给，稳定煤炭价格，要求太原、呼和局讲政治、顾大局，重点组
报动力煤策略周报第第 2 2 期期 2016 年年 11 月月 21  日
请务必阅读正文之后的免责声明 2 / 8
织，重点盯控，建立相关台账，确保实现 10 天突运 100 万吨煤炭目标。
另外，近期北方雾霾天气严重、工业利润好转、通胀回升，2016 年以来
的稳增长经济刺激措施将面临转向，加之国内多个重点城市在启动房地产调控
后，房地产市场已经明显降温，这对于动力煤及其他工业品的需求将造成较大
影响。
产销库存方面：产量继续释放，产地库存下降，港口及下游库存增加。受
政策推动以及市场自身调节的影响，煤矿产量继续增加，国有重点煤矿 11 月
上旬产量 4716.2 万吨吨，较 10 月旬度均量增加 1%。库存方面：受相关部门
加大往港口铁路运输量影响，坑口库存持续下降，截至 11 月上旬，全国重点
煤矿库存降至 4167 万吨，旬度下降 181 万吨，再创年内新低；而港口库存则
持续累加，截至 11 月 18 日，北方五港动力煤库存为 1756 万吨，周增量 109.2
万吨，增幅 6.6%，月度增量 424 万吨，增幅 31.8%，其中秦皇岛港库存增幅
最为明显；重点电厂库存仍在增加，但仍不及电厂冬季库存安全边界，截至 11
月 13 日全国重点电厂库存 6705 万吨，较 11 月 2 日增加 136 万吨，增幅 2%，
月增量 717 万吨，增幅 10.5%，虽然电厂库存有一定幅度增加，但较去年同期
仍下降 12.6%，全国电厂库存尚不足以至安全边界。另外，由于近日北方出
现了较为频繁的大风大雾封航，以及下游由于观望减少采购，沿海六大电厂煤
炭库存维持在 1200 万吨以下，库存可用天数 19 天左右，随着本周全国大部
分地区即将受强冷空气影响，下游需求将明显提升，下游仍有补库存的需求。
行情判断上，近期政策重点关注动力煤，相关部门在供应，运输以及价格
等方面对动力煤进行调控，近期港口库存不断回升，大型煤电企业率先签订年
度合同，且长协价格偏低，均对市场心理造成一定影响，港口价格出现明显回
落。然而，我们认为，在目前市场供应基本平衡略偏紧的情况下，相关部门调
控煤炭价格，且给予市场煤价将要大幅下跌的预期，将使得煤炭供应量短期内
难以大幅释放。另外，本周下游电企集体观望减少采购，希望达到压低煤价的
目的，但从现时下游的库存情况来看，下游电企在需求旺季到来之际，仍有补
库存的需求；且后续能够拿到神华等大矿长协合同的下游用户有限，大部分下
游仍将需要通过采购市场煤来维持库存。预计下周全国大部分地区受强冷空气
影响之际，下游需求将明显增加，部分下游用户将不得不打破目前的观望状态，
再次加大采购，而这将对市场价格形成支撑。
参考北方港口现货主流平仓价 710  元/ 吨，，周五收盘期货大幅贴水 15.8% ，
鉴于后市现货价格下跌空间有限，且有望在下游放弃观望，重新加大采购的情
况下企稳回升，我们认为期货对现货的深度贴水亟需修复，ZC1701  多单可在
目前 600  元/ 吨附近

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