[白糖] 下半年商品投资及糖分析

下半年商品投资机会及糖分析

                          中航期货公司 章孜海

从去年11月以来，国内商品价格逐步进入了反弹阶段，国内以为文华财经指数为例，11月下旬106.06点筑底反弹，在4月下旬一度接近128，涨幅超过20%，之后在黑色系领跌的带动下，5月下旬指数最低跌至115.52，跌幅近10%。之后重启上涨趋势，上周突破128，进一步打开了上涨空间。而国际指数以CRB指数为例，筑底回升时间晚于文华商品指数，主因是国际原油基本同步于CRB指数，从1月下旬154.85低点反弹，6月初达到195.88，涨幅超过25%期价虽有回调，但幅度明显小于国内文华商品指数。对于后市我们判断，下半年商品投资机会仍较大，供给侧改革仍是支持“三高类”（高过剩、高污染、高耗能）商品重要因素，而“拉尼娜”现象可能对商品提供了新的视角。

     虽然国内较难再现降准和降息，但保持适度宽松仍将是央行政策目标，目前运用的主要手段是MLF、SLF或者逆回购等，如6月27日，央行开展了2700亿元逆回购，仅次于2月26日的3000亿元历史峰值。6月29日，隔夜SHIBOR维持在2.037，基本保持稳定。并未受到季末和半年末的影响。在最近的达沃斯论坛上，李克强总理中国的资本市场在某些领域发生短期波动难以避免，但要防止出现“井喷式”或“断崖式”的变化。

    6月24日英国脱欧公投结果意外，致使国际金融市场动荡，避险资金推动美元大涨，暂时抑制了商品上涨势头，但鉴于美国近期经济数据偏弱，如非农数据大幅低于市场预期，本次英国脱欧更使得美国经济前景蒙上了不确定因素，7月美联储加息的概率也在下降，对美元继续回升不利，商品受到强势美元压制有限。目前美元指数仍处于91-99之间区间震荡，尚难出现突破96-97的阻力区。而一旦美元指数走弱，商品将继续走强是大概率事件。

     今年是“十三五”规划的开局之年,同时也是供给侧结构性改革的攻坚之年。5月以来，中央高层频频对供给侧改革发声,强调要坚定不移地向前推进供给侧结构性改革。上海、山东、江苏、山西等10余个省份出台供给侧结构性改革的综合性方案和专项方案。而行业方面也逐步出台了相对应的策略，李克强主持召开国务院常务会议，抓紧淘汰钢铁、煤炭等行业落后产能,今明两年压减央企10%左右钢铁和煤炭的现有产能。5月中旬财政部出台《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》，6月中旬国务院出台“关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效的指导意见”。

【拉尼娜现象】
　　拉尼娜是西班牙语“LaNiña”——“小女孩，圣女”的意思，是厄尔尼诺现象的反相，也称为“反厄尔尼诺”或“冷事件”，它是指赤道附近东太平洋水温反常下降的一种现象，表现为东太平洋明显变冷，同时也伴随着全球性气候混乱，一般出现在厄尔尼诺现象之后。据美国彭博社报道，主导全球气候超过一年的厄尔尼诺现象已经结束，但2016年将面临拉尼娜现象。全球天气异常对于商品供应产生重要影响，特别是南半球。近期全球第三大糖出口国印度由于恶劣天气，新榨季糖产量大幅下降，可能从糖出口国转为净进口国，而其与巴基斯坦的棉花产量也下降了超过百万吨。巴西糖新榨季糖产量也面临减产威胁，而我国近期也出现了普遍恶劣气候，这对两广甘蔗、新疆棉花、长江流域菜籽、云南橡胶等生长产生了较大的威胁，这些信息的共同点都是恶劣天气， 厄尔尼若走了，拉尼娜大概率似乎已经来了。而南半球除了主要的糖、棉花的产地，还有马来和印尼的棕榈油，泰国越南马来的天然橡胶等。恶劣天气对于农产品影响较为直接，但对于工业品特别是初级矿产品也有间接影响，比如菲律宾和印度尼西亚的镍红土矿、越南、澳大利亚和几内亚等国的铝土矿、澳大利亚的煤炭和矿石、智利墨西哥的铜精矿、巴西的矿石等。

    中国：今年全球天气异常，刚走了厄尔尼若，又来了拉尼娜现象。近期中国南方地区普降暴雨，时间已经超过10天，甘蔗的主产区如广西和云南受到影响明显，因为甘蔗长时间浸泡，不利于生长和未来的产糖率。在最新举行的糖业投资发展论坛上，糖协也总结了前期打击走私的效果，新推出了九条应对策略，其中一条是用社会力量打击走私，还有一条是明年制糖企业将用编码袋包装便于查证等。在国内预期减产以及打击走私力度逐步增强的背景下，供给端减少利于国内糖价回升。

国际：巴西是全球第一大产糖国和出口国，虽然巴西新榨季丰产，但由于天气因素，市场担忧巴西出口受到限制。值得注意的是，由于巴西政局变化，原总统受到弹劾，巴西货币雷亚尔反倒获得了提振，近期美元上涨，并未改变巴西雷亚尔的反弹，这一定程度上限制了巴西白糖出口。而且其他国家减产抵消了巴西产量的增加，特别是东南亚地区。比如印度、泰国和越南等国。印度是全球第二大产糖国也是第三大出口国。目前印度北部地区干旱，南方暴雨，印度减产成定局，由于2015/16榨季天气持续干燥，甘蔗产量较低，造成榨季生产提早结束，印度糖厂联盟将其本季估产由原来的2570万吨调整至2500万吨，2014/15榨季印度产量为2830万吨，去年印度结转库存910万吨，今年降至700万吨，预计今年糖消费量为2，560万吨，出口150万吨，市场预计2016/17榨季印度国内的产量或将降至2200-2350万吨，有可能成为食糖净进口国。全球第二大国际糖出口国-泰国2015/16年度糖产量为977万吨，2016/17年度为960万吨。

由于国际糖供需基本面逐步利多，也吸引了基金持续介入。CFTC数据显示，截至6月21日，ICE糖非商业（基金）净多达到317316手，再创记录高位，显示了基金强烈看多后市。

                              

                        图一：ICE基金净多  数据来源WIND

     综合以上分析，我们判断国内外糖价将继续保持中期上涨格局。近期虽然金融市场较为动荡，但商品价格最终走势取决于供需面，全球糖供应趋紧仍然支持着国内外糖价的回升。以ICE糖为例，近期突破每磅20美分后回落，目前在每磅19.50-20美分之间强势震荡。而国内糖以郑糖指数为例，上周突破了6月初即今年高点5784，目前期价在此之上强势震荡，后续中期目标将有望移至6300-6500一线。