[白糖] 减产及需求刚性 中期糖价延续上涨(2015年11月文华财经）

                      减产及需求刚性 中期糖价延续上涨

                            中航期货公司  章孜海

6月初，郑糖主力合约在突破5900整数关，且远期合约逼近6000后筑底回落，在经历2个月回落后，主力1月合约跌破5000整数关，之后筑底回升，近期主力合约已回至5500-5600一线。对于后市，我们判断由于减产以及消费刚性，中期糖价将延续上涨。

由于连续两年国内甘蔗减产，市场缺口较大。广西糖业发展局初步测算，新榨季糖料蔗入榨量为5880万吨，比十二五时期最高2013/14榨季减少1300万吨，减少幅度超过18%。按全省70万吨日榨能力计算，预计广西省近四分之一的糖厂可能无甘蔗压榨。广西每吨440元甘蔗收购价，并没有达到农民的心理价格，农民砍蔗的积极性偏低，这可能会影响糖厂的压榨。

11月中旬后，国内新榨季陆续开榨，截止11月23日，广西省已有10家糖厂开榨，与去年持平，已经开榨糖厂设计产能8.7万吨/日，同比增加1.92万吨/日，预计本周广西还将有10-11家糖厂开榨，但由于近期广西降雨较多，对于新榨季压榨工作的开展有所延误。

10月份中国进口糖36万吨，同比下降13.45%，环比减少45.45%；10月进口数据低于市场预期，对国内糖价形成利多支持。近期国际糖价也在巴西恶劣天气以及印度减产的预期推动下，持续反弹，国内进口盈利也出现了持续下降。

去年11月，原糖进口加工委员会第三次工作会议对2015年配额外原糖进口自律承诺达成共识，今年上半年，国内糖价大幅上涨，领先于国际糖价，主因正是进口自律。但随着国内外糖价价差放大，自律承诺出现松动，国内糖价在6月初出现了明显下滑。2015年1-10月中国累计进口糖409.36万吨，同比增加127.33万吨，增幅45.15%。

在今年9月8日，国内糖加工工业自律工作总结会议召开，再度强调了行业自律对国内糖业稳定发展的重要性。但值得注意的是，国内进口数据下降，短期利多国内糖价。值得一提的是，每个月20日前后几日，也是国内糖市炒作进口糖数据的时期，价格往往会出现异动。

深秋已至，2015/16国内糖厂新榨季启动，在此之前，作为国内第一产蔗糖大省的广西省在11月中旬成立了蔗区秩序管理委员会，决定向各制糖企业派驻工作组，监督企业遵守砍运榨秩序，全区30家制糖企业（集团）、100余家糖厂共同签署2015/16年榨季秩序自律公约。   

去年曾有糖料蔗种植企业提议，打破区域限制，允许自由流通。但该提议存在弊端，因为糖厂一般和蔗区农民存在订单广西，糖厂在道路、蔗种和肥料有投入，若放开收购，可能将没有糖厂愿意对蔗区建设的投资，而且由于产蔗区收购混乱，也可能加大企业运营的风险，导致市场价格混乱，长期不利于国内糖业稳定。最新的行业自律公约将稳定省内甘蔗收购，避免出现糖厂间抢购甘蔗的局面出现，这对稳定生产以及保证农民收益有积极意义。

来自中国气象局的消息显示，2015年10月，厄尔尼诺海温距平指数（升温幅度）累计达到18.4摄氏度，已达到极强厄尔尼诺事件的标准。这也意味着自1997/1998年度“史上最强”厄尔尼诺之后，全球时隔17年再次迎来“超级圣婴”。当前赤道中东太平洋海温异常偏高程度已经逼近1997/1998年。目前厄尔尼诺已经影响了全球第一大产糖国巴西，因多雨导致榨期拖延及糖分下降，进而产糖量下滑。受厄尔尼诺影响，印度最大的蔗糖产区发生干旱，预计2015/2016年度产量下滑5%以上，虽然印度补贴出台，但国际主要糖业机构普遍预计，在2015/2016年度，全球糖市将为6年来首次出现供应缺口，供应短缺量将为200万吨至250万吨。

     从7月上旬以来，郑糖持仓总量持续上升，从不足60万手，至11月下旬时的150万手以上，刷新历史高点，显示资金入市的积极性，而价格也呈震荡回升格局。以郑糖指数为例，8月上旬回落的低点，并未有效跌破5月中旬高点，而11月中旬的回落低点，也未跌破10月中旬的高点，我们判断目前郑糖延续阶梯上涨阶段。而ICE糖以指数为例，从8月下旬以来的反弹，已经破坏了2011年年初以来的下降通道，目前在14美分以上做强势震荡。而CFTC数据显示，截至11月17日，基金（非商业）净多为173010手，虽较前两周略有回落，但仍保持高位，显示基金做多兴趣仍在继续保持。而在外盘强势背景下，郑糖业较易维持反弹走势。

综合以上分析，我们判断，郑糖中期反弹格局延续。以主力5月合约为例，尝试在5400-5500寻机建立多头部位，止损为跌破5300，目标上看5800-6000。