PTA原油相关套利办法

yinqw · 发表于 2016-10-14 13:21:26

目前原油价格较低，且正在反弹，但由于国内原油合约尚未上市，且有很多策略需要特异性的风险特性和收益特性，因此市场产生了做多原油相关品种的倾向。此处我们主要考虑PTA与原油的相关性及相关套利策略。

逻辑上：

PTA合理价格由下式决定：

PTA价格=PTA加工费（相对固定）+PX成本（PX离岸价+相关运费）

PX价格=PX加工费（相对固定，但其中的利润部分包含较多博弈因素，波动相对较大）+石脑油成本（石脑油离岸价+相关运费）

石脑油价格=石脑油加工费（与原油裂解价差有密切关系，受汽柴油价格、产量影响较大，波动较大）+原油成本

其中，PTA价格：国内现货价格，一般用张家港成交价，PX价格：下月和下下月船货在中国主港到岸价，石脑油价格：一般用日本CFR的价格。原油成本：指迪拜原油的离岸价加相关运费，但仅计算价格时也可以用布伦特和WTI的原油价格，因为迪拜原油和布伦特、WTI原油的价差相对于石脑油-原油价差不算太大。

而PTA期货价格=PTA价格-基差，原油价格跌破40美元后，由于抄底盘较多，基差通常也较为稳定，一般在-100 - -150（元/吨）区间内波动。PTA近远月价差波动稍大，主要与市场预期有关，一般远月升水在20-140元/吨区间内波动。

由上式得知：PTA价格和原油价格存在很高的相关性，但这个相关性在PTA-PX-石脑油环节主要表现为价差（即相对固定的加工成本），而在石脑油-原油环节有相当高的价比成分（即石脑油的涨跌幅与原油基本差不多，但随着原油绝对价格的降低，其价差的固定性也有所显现，依据经验得到）

由于石脑油-原油的价差、价比的变化相对于PTA的波动幅度而言并不算大，因此可以认为

PTA价格=a*原油价格+b，式中a相当于石脑油对原油的价比（注意随着原油价格降低这一比例升高倾向较大），b相当于PTA-PX-石脑油环节的固定成本。由此我们可以得出PTA与原油套利的相关策略。

策略上：

注意PTA-PX、PX-石脑油、石脑油-原油价差变化对PTA价格影响的程度是不同的。

以当前价格计：PTA-PX价差每变化1元/吨，影响PTA价格1元/吨。

PX-石脑油价差每变化1美元/吨，影响PTA价格5.2元/吨。

石脑油-原油价差每变化1美元/吨，影响PTA价格5.2元/吨，每变化1美元/桶（新加坡FOB价格），影响PTA价格49.5元/吨。（这一数据随绝对价格变化较大）

原油价格每变化1美元/桶，影响PTA价格49.5元/吨左右。（这一数据随绝对价格变化较大）

结合实际波动幅度看，对PTA价格影响程度从高到低排序依次为：原油、PX-石脑油价差、PTA-PX价差、石脑油-原油价差。

因此有以下策略：

PTA-PX环节、PX-石脑油环节的振荡市对冲策略。

当PTA-PX价差扩大至高位时，入场做空PTA并做多PX，无条件做多PX时，也可以做多原油保护。当PTA-PX价差在极低位置时，做多PTA并做空PX，也可以做空原油保护。

当PX-石脑油价差在高位时，做空PX并做多石脑油，由于这两个市场均为寡头市场，因此能操作的机构很有限，通常以做空PTA并做多原油代替。当PX-石脑油价差在低位时，做多PX并做空石脑油，同样可以用做多PTA并做空原油代替。

PTA投机策略。

由于PTA跟原油有一定线性关系，同时PTA产业链自身正在去产能过程中，因此在看多原油，但希望损益值波动较小的情况下可以做多PTA，这样虽然原油上涨后PTA上涨速度可能较慢，但在原油低位波动的情况下PTA能相对稳定，不会在原油大跌的情况下发生较大幅度的波动。

依近期情况对“PTA价格=a*原油价格+b”式中的参数进行粗略计算：（需注意在原油价格发生较大变化后式中的a和b都会发生一定变化）

原油价格采用布伦特原油主力（连续）合约价格每日结算价，PTA价格采用每日主力合约结算价。

综上所述，基本可以用PTA来作为一个做多原油的替代品，这可以满足某些收益、风险需求。

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