逸盛调研纪要

yinqw · 发表于 2016-10-14 13:18:14

此次调研我们去了上市公司--恒逸石化，对PTA龙头企业逸盛集团的基本状况进行了了解。逸盛是恒逸和荣盛两家公司合资的企业，PTA运营方面可以看做是一家企业。逸盛目前有产能1300万吨（各个统计口径不同，董事会办公室主任的数据是1275万吨），占全国活跃PTA产能3440万吨的37%，对国内PTA开工率和供应形势具有完全的影响能力。同时，恒逸作为纺织起家的公司，还有250万吨聚酯产能，其中大部分是长丝产能，还有少部分短纤产能和瓶片产能。其工厂在萧山和上海。恒逸的聚酯产品较为高端，长丝中差别化纤维占60%以上，具有较强的竞争力。同时，恒逸还投产了己内酰胺和锦纶产能（是否投产未知），均为20万吨。恒逸最大的聚酯单体目前已达60万吨，处于世界先进水平。
成本方面，逸盛宁波工厂加工费在450元/吨，大连工厂在550元/吨，海南在600元/吨，并认为桐昆嘉兴的PTA产能的成本在700元/吨。我们认为，这很可能是因为宁波工厂投产较早，折旧已经基本计提完毕，财务费用也很低，且由于逸盛的PTA已经全部采用槽罐车运输，包装费（45-50元/吨）也可以节省下来，且宁波的销售半径不超过200公里，因此综合看其加工费可以做到很低的水平。不过，大连工厂由于用了较多国产设备，且管理团队水平低于宁波团队，物流成本高等原因，加工费处于较高水平。
恒逸石化近期开展了38亿元的定增项目，投向其文莱工厂。前期据说此文莱项目进展并不顺利，但此次调研董秘表示项目在正常进行。文莱项目设计炼油能力800万吨/年，采用偏芳烃的工艺设备，芳烃产能共250万吨（？），其中PX产能150万吨，为世界（？）最大的PX单体装置。后期此项目可视情况扩能，可扩至2000万吨/年炼油能力，这一水平已相当于恒力在大连长兴岛的项目。文莱项目的原油从周边国家进口，成品油向周边销售，其获得了较好的优惠条件，包括免税11年等。其工业电价在8-9美分/度，较国内优势明显。
目前国内PX产能在1430万吨，而亚洲PX产能前期已经处于过剩状态，但是腾龙芳烃停车后亚洲PX产能略显偏紧，不过后期随着印度、沙特等国的PX产能陆续投产，料PX在文莱项目投产后也将处于严重过剩状态，我们对恒逸文莱项目的创收能力不算很乐观。
面对目前逸盛集团对国内PTA供应有完全控制能力的状态，逸盛的基本策略是将PTA加工费控制在自己略有盈利、其他公司大部分亏损的状态，这一状态也就是加工费550-600元左右的状态。我们认为这一利润水平可以在较长时间周期上淘汰落后产能，但这一时间可能需要2-3年。
对于已经破产，但传出重组传闻的远东石化，逸盛给出的说法是其中的140万吨产能可能面临重组，但其余共计180万吨产能淘汰的可能性非常大。
逸盛表示，为了稳定供应和生产，其所需的PX 95%以上都是合约货，其中宁波工厂65%是进口亚洲货源，中石化货源占35%。对于PTA期货，逸盛表示，自己几乎未有参与。尽管以前（2014）逸盛有过大规模参与PTA期货的经历，但显然是以惨败告终，因此目前逸盛不参与PTA期货也是正常的。逸盛还表示，现在世界大宗商品价格处于低位，因此投资实体价格便宜，这是建设文莱工厂的一个考虑。据其他消息15年开始逸盛已经大规模推行了槽罐车的运输方式，用以替代原先吨袋的PTA包装方式，1.1/1.2，这既能节省包装费，又能节省出入库人工费，有效降低了PTA的成本。此次调研中，逸盛称现在其PTA已经几乎全部采用槽罐车运输方式，袋装运输仅应客户需求提供。
听闻逸盛此次与下游工厂签PTA合约，采用了+600加工费，一签三年的政策，这一政策受到了普遍抵触，但可能仍能推行，后期我们将跟踪这一情况。

[PTA] 逸盛调研纪要

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