[油菜类] 豆棕价差何去何从 2016年5月25日发表

短期豆棕价差已处高位

豆棕价差的波动还是比较稳定且季节性比较明显的，除了2012年下半年由于北美旱情导致的美豆疯涨迅速拉开了豆棕价差，且整个2013年价差一直维持在较高的水平，其他年份波动相对稳定。从季节上看3，4月份基本会出一个低点，然后高点在10月附近，由于交易的是9月合约抛除交割因素，年内豆棕价差950以上基本处在高位。短期豆棕价差难以超越950+，主要由于未来数月豆油的库存压力会逐渐显现，虽然国外棕榈油增产，但国内棕榈油库存料继续下滑。

豆棕价差与国内豆油和棕榈油的商业库存也有着密切的关系。

棕榈油库存和豆油库存开始出现剪刀差，类似的情况同样出现在2014年，由于融资需求的下降，同时3-5月整个进口利润倒挂严重使得2014年棕榈油进口量从4月开始大幅下滑，全年进口397万吨，较2013年大幅下滑超18%，国内的棕榈油库存也从6月份的超120万吨下滑至10月份的50万吨左右，而同期都棕价差也从最高的900附近下滑至500附近。

随着夏季棕榈油的需求旺季来临，其商业库存也从3月开始一直处于下降趋势，截止到5月18日当周库存已降至67.3万吨，环比上周下降5万吨，从现货市场来看，24度棕榈油基差报价已经处在09合约+400的历史高位，由于棕榈油货权仍较为集中，加上1-3月份棕榈油进口87万吨仍处于近五年同期进口量的第二低位，导致了市场上可流通的货源比较紧张。

随着金融属性的相对弱化，2014年以来棕榈油的进口量更多的依赖于进口利润的变化，从图形上看上半年以来棕榈油进口利润恶化明显，这也间接说明了为何前3个月进口量处于历史同期低位的原因。进口量的下滑叠加消费的回升，预计国内棕榈油延续去库存的节奏。

豆油的库存压力主要来自于压榨量的提升，五一假期以来，压榨速度明显提升，截止到13日当周压榨量1592100吨，环比上周提升8%。由于下游生猪存栏已经连续两月环比上升，养殖回暖需求稳步回升，预计下半年压榨量将一直维持在高位，豆油的库存压力将会逐渐显现。

综上所述，在棕榈油进口量相对较低，豆油面临库存压力的背景下，豆棕价差已经处在相对较高的位置，后期需重点关注价差走弱。