[分析师：金融量化策略] 天气炒作降温，豆粕市场反弹受阻

美国农业部6月底发布的季度库存报告显示，截止2015年6月1日，美国陈豆库存总量为6.25亿蒲式耳，远低于市场平均预期的6.7亿蒲式耳，是同期报告中最为利多的一次。美国农业部在7月份的月度供需报告中将2014/15年度美豆期末结转库存量调低7500万蒲式耳，至2.55亿蒲式耳。美国陈豆库存连续下调，市场普遍解读为美豆需求转好且上年度产量可能被高估。随着美国陈豆供应压力逐渐缓解，来自供应面对价格的压制作用减弱，投机基金所持的空头头寸迅速离场，市场关于供应过剩题材的炒作告一段落。展望新季美豆，受春季多雨天气影响，多项生长指标落后于常年水平，而7月上旬仍有4%的面积尚未播种更是十分少见，这将大幅增加美国农业部后期下调面积数据的可能性。按照美国农业部预测的2015年8510万英亩大豆面积核算，4% 的未播面积约为340万英亩。即使后期面积调减幅度不及于此，明显错过播种时机的大豆也很难实现正常产量，甚至还会增加秋季遭遇霜冻的概率。

美豆自900美分/蒲式耳触底反弹改善了市场悲观情绪并带动国内远期大豆进口成本快速攀升。据测算，11月份进口美豆成本价在最近一个月内由3050元/吨最高涨至3330元/吨，涨幅超过9%，同期豆粕现货和期货市场的最大涨幅均超过10%。在近日调整行情中，国内豆粕市场的下跌幅度同样小于美豆。从需求端来看，国内生猪价格自3月底以来连续上涨，养殖户从6月份开始整体摆脱亏损困境，多地生猪价格创出近三年高点。养殖效益回升带动补栏热情，多地出现仔猪供不应求局面。买涨不买跌的采购心理使得前期维持低库存的饲料生产企业和养殖企业也开始加大采购量，增加库存周期，需求端的积极配合为豆粕价格坚挺提供重要支撑。另外，由于菜粕和豆粕的比价关系失衡，饲企尽可能调整饲料配方以增加相对便宜的豆粕使用量，进而减少了养殖业在低迷周期中对豆粕需求的拖累。随着国内生猪存栏量恢复性增加和新补栏生猪进入饲料需求高峰期，业内普遍评估下半年国内养殖业饲料需求将明显好于上半年，来自需求端对豆粕价格的支撑效应也将陆续体现出来。

美国官方下调美国陈豆库存为因供应过剩而持续低迷的豆类市场松绑，市场看空情绪缓解推动投机基金在美豆上的净持仓转空为多，新季美豆开局不佳及生长关键期天气的不确定性仍是市场的重要支撑力量。仅从供需层面分析，目前的美豆市场很难再回到900美分/蒲式耳所对应的供需格局，2015年美豆的价格底部很可能已经探明。当前美豆价格振荡回落的原因，既有投机因素受阶段性炒作题材降温而获利离场，也有来自周边市场整体表现不佳的弱势拖累。处于结荚和鼓粒期的豆类市场对利多天气尤为敏感，投资者不必过于悲观。

国内豆粕市场的长期走势仍要依靠美豆指引，但在养殖业复苏周期中自主性抗跌力量会进一步增强。操作上，建议投资者把握天气市下市场运行特点，跟随美豆运行节奏，在秋季美国大豆产量确认前，仍以逢低买入思路参与国内豆粕交易，但要注意防范来自国内股市和其他商品市场的间接冲击。

该篇报告发表于2015年7月28日《期货日报》

http://futures.hexun.com/2015-07-28/177863947.html