[分析师：能源化工] 沪胶先抑后扬

沪胶就长周期的供需而言依然是偏空的，高库存和低需求依然是压制其价格的两个核心因素，并且在此背景下，我们依然判断1609和1701合约价差将继续扩大，延续新旧胶差，同时1605的基差和5-9价差是需求的佐证，可以辨明很多难以证伪的因素；

当前阶段性的利多炒作频繁，诸如商品氛围、产区天气、减产预期、出口限制、重卡数据、以及中泰20万吨订单等，但笔者认为以上要素的价格驱动大多不具有可持续性，意义大于实质，其中尚有难以证伪的部分，当然需要关注宏观的发酵以及事件性的冲击；

从价格结构和持仓上看，期货的升水以及5-9价差都处于相对极限的状态，当前主要以5月的弱势来维持平衡，如果打破这种平衡，只能由现货价格的抬升来驱动。而9-1价差目前虽然已经呈现出一定的新旧胶差异，反言之，如果需求能有两点，那么9-1价差应该收敛，与5/9月的拉升是矛盾的。再者从持仓角度看，如果5月合约居高不下，那么9月合约就将积重难返，而当前1605合约的持仓和交易所仓单情况看，未来或不乐观；

所以二季度沪胶走势决定了三季度的走势，且二季度继续大幅上扬的可能性小。如果沪胶继续走强，或是冲高回落，那么所有的压力都将转移到1609合约，1609先扬后抑，且9-1价差会再度扩大。如果1605合约宽幅震荡，那么将化解部分矛盾，后续1609或也将宽幅震荡，9-1价差继续扩大幅度有限。操作上，保守的投资者介入9-1反套，激进的投资者在5月合约交割完后，伺机做空1609合约。