欧洲或不会步入日本式“失去的十年”

期宝 · 发表于 2014-5-18 09:58:03

虽然看起来欧元区已经从欧债危机的深渊中走出来了，但经济学家对欧洲经济的担忧似乎仍然没有消退，因为通胀数据显示，欧洲经济正在迈入日本式“失去的十年”。然而欧洲面对的困难可能更严峻，因为正如金融大鳄索罗斯所强调的，欧元区本身可能无法从“失去的十年“中“全身而退“：
欧洲正在面对的问题，除非出现更为重大的改变，不然将会导致长期的经济增长停滞。国家可以通过这种方式生存下去。日本就在尝试摆脱持续25年的经济增长停滞，而欧洲正在步入相同的境地。欧盟不是一个国家。欧盟是一个不完整的国家集团，其不可能经受住25年的经济停滞。

如下图所示，当前的欧洲和90年代的日本一样，都出现了通胀不断下滑的迹象。步入“失去的十年”的可能性，可能正是欧洲央行急于增加宽松的原因，特别是连货币政策立场一直都极为鹰派的德国央行官员都对QE敞开了大门。
（棕线代表了从1988年算起的日本通胀，蓝线代表了从2009年算起的欧元区通胀）

然而最近瑞银的报告指出，其实当前欧洲和90年代日本还是有很多不同的。
（左图代表日本，右图代表欧元区，蓝线代表投资，黑线代表GDP，红线代表私营部门消费，灰线代表政府支出）

不难看出，日本和欧元区都出现了类似的投资下滑，然而日本一直在通过强力的财政刺激计划填补私营部门需求的不足，这导致直到1997年亚洲金融危机爆发前，日本的私营部门消费仍能继续实现增长，同期投资也在大幅反弹。相比之下，当前的欧元区正在实施极为严厉的财政紧缩政策，财政紧缩对经济的拖累预期短期内难以扭转。
看起来，日本通过强力的财政刺激令经济实施了更为强劲的短期反弹，但这种反弹明显不是建立在经济结构性调整基础上的，最明显的是，日本银行当时并没有及时清理坏账，而是留下了大批的僵尸企业，同时日本的劳动力市场和行业监管制度直到今天仍十分僵化。如果德国央行的观点是正确的——大规模财政和货币政策的刺激只会令政府怠慢急需的结构性改革，那么经历过痛苦的欧债危机的欧元区，可能已经为健康的经济反弹留下了一丝生机。
（左图显示了日本M1和M2的变化，右图显示了欧元区M1和M3的变化）

瑞银指出另一个重要的差异是，至少直到90年代中期，日本的货币传导渠道才开始破裂。而在欧洲，货币传导渠道起码在2008年起就已经陷入困境了，这使得欧洲央行难以影响边缘国家的借贷利率，直到2012年中欧洲央行推出OMT购债计划，欧元区各国国债收益率才再一次开始收敛。
如果说日本内部的团结是日本能挺过“失去的十年”的关键优势，那么欧元区内部的意见分歧，也可能是欧元区能成功逃出“失去的十年”的最大优势，因为日本民族强调“和”的文化，掩盖了经济上很多结构性问题，扼杀了有益的经济危机的发生，令经济结构无法在激烈的利益碰撞中得到有效的调整。
（左图显示了日本的人口结构，右图显示了欧洲的人口结构）

最后值得注意的是，从人口结构上来说，欧洲比日本存在更强的经济发展后劲，因为日本的人口老年化速度明显更快。

欧洲或不会步入日本式“失去的十年”

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