[分析师：宏观金融] 红泥小炉火未灭 醅酒已饮待回温--2015股指期货半年报

l  目前A股总市值在国民的财富配置中尚离07年牛市最高点还有一步之遥，但是如果以流通市值来衡量，目前A股的流通市值和GDP、M2、地产销售额、居民存款的比例均已经快速上升到了历史高位。

l  和美国相比，长期来看，中国的A股规模在国民财富的配置中，还大有潜力可挖，这便需要长期A股投资结构的改善，融资功能的加强。短期市场资金流入股市进行配置的热情，和指数的走高相辅相成，六七月的股灾后，新增投资者数量、基金开户和银证转账金额，都出现了下降。

l  流通市值在国民财富中的占比增长过快，其中首先触发危险的，其实并不是前期蜂拥而入的散户和杠杆融资客，恰恰是受益于市值解禁的上市公司大股东和重要高管。

l  下半年实体经济的资金面将会明显改善，经济下行压力依然较大，稳增长仍需继续发力，财政政策将成为主力，货币宽松将更多依赖降准和结构性降低长端利率。

l  虽然救市后期对期指空头有了诸多限制，但依然难抵市场的悲观情绪，整个七月期指都是深贴水运行。而且，合约间的价差也出现倒挂，投资者对更远月合约的悲观看法比近月更甚。后期，贴水和合约间价差能否有效回归，是市场情绪能否回暖的重要指标。

长期来看，中国的A股规模在国民财富的配置中，还大有潜力可挖。中期至下半年的维度中，股市很难再有上半年那样的快速财富流入，大盘在4000-4500一线有较大的压力。题材个股的机会或大于指数趋势。贴水和合约间价差能否有效回归，是市场情绪能否回暖的重要指标。下半年，对股指的思路建议以3900为底逢低短多，4040压力一线有效站稳之后方可上移操作中枢。参考区间3800-4800。

美尔雅期货 王黛丝